8月物价数据点评:CPI重回2时代,货币政策面临回归压力

投资要点

8月CPI与PPI走势进一步分化。8月消费者价格水平同比上涨2.0%,为去年8月以来的最快增速,环比上涨0.5%,高于我们及市场预期,主要体现为以猪肉为主的食品价格上涨超预期。其中食品类价格同比上涨3.7%,猪肉价格同比上涨19.6%,连续4个月环比涨幅大幅扩大,显示猪肉价格的持续上涨带动食品价格整体持续上升。8月非食品价格同比上涨1.1%,涨幅与上月持平,5月以来增速一直保持稳定。总体来看,猪肉价格持续上涨和去年同期的低基数效应是8月CPI创一年新高的主要原因,鉴于去年8月起CPI持续下行,低基数效应意味着年底之前CPI仍有上升趋势。

PPI降幅继续扩大。8月工业生产者出厂价格同比下降5.9%,略低于我们预期的5.7%,再创金融危机以来的新低;环比降幅也由上月的0.68%继续扩大至0.8%,去年7月以来PPI降幅持续扩大,8月工业通缩压力仍在继续加剧,主要反映了大宗商品价格不振的影响。8月生产资料价格同比下降7.7%,降幅较上月的7.7%继续扩大且已连续五个月呈扩大趋势,其中采掘业生产资料8月同比下跌20.9%,原材料下跌11.1%,显示大宗商品价格由低位再次下跌的负面影响。8月产成品下跌最多的行业是油气开采业、石油加工业、黑色金属矿采选业和加工业,这与7、8月能源及工业金属价格的大幅下跌关系密切。

8月CPI与PPI的分化走势符合我们此前预期,预计四季度CPI将回归2%以上,PPI降幅有望小幅收窄。CPI方面,8月猪肉价格涨幅超过市场普遍预期,显示生猪及能繁母猪补栏仍需一段时间,进入9月份后节假日效应下猪肉供需不平衡会拉动肉价继续上涨,且降温后蔬菜、鲜果类价格也有望拉动CPI。目前国内经济整体下行背景下,社会消费却始终保持平稳,这也为CPI平稳上涨创造了条件。

PPI方面,大宗商品价格低位整理、我国工业生产去产能仍未结束的大背景下,PPI难有实质改善,但低基数效应及投资回升对PPI仍会起到一定拉升作用。一方面,全球经济增长乏力,工业生产首当其冲。当前全球经济普遍面临下行风险,新兴经济体形势较发达经济体更为严峻。由于发达经济体普遍由服务业支撑,而新兴经济体产业结构中工业占比较大、工业产成品需求也明显高于发达经济体,新兴经济体的下行风险就意味着工业生产形势的恶化,工业原材料及产成品需求低迷。具体到我国来看,我国目前处于转型升级关键期,工业占国民经济比重不断下滑,去产能过程尚未结束,这从根本上决定了PPI不会出现实质性改善。另一方面,当前经济下行风险依然存在,政府稳增长意愿强烈,基建投资或成为稳增长的重要砝码,四季度财政扩张拉动基建投资成为稳增长利器,客观上对工业生产形势构成利好。其次,我们认为7、8月间大宗商品价格存在一定超跌,四季度存在一定企稳需求,这也有利于PPI的改善。再次,去年同期低基数效应也意味着四季度PPI将有所好转。综上所述,我们认为四季度PPI跌幅将有所收窄。