2015年8月通胀数据点评:猪价高企,货币两难

事件:国家统计局9月10日公布,2015年8月份,全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨2.0%,涨幅创去年8月来新高。2015年8月份,全国工业生产者(PPI)出厂价格环比下降0.8%,同比下降5.9%。

CPI告别“1”时代,猪价飙升扩大价格分化。

8月CPI同比增速2.0%,结束为期12个月的“1”时代。当月延续5月份以来的回升趋势并有所加速,较7月回升0.35个百分点,其中食品项同比增长3.7%,较7月回升1个百分点,非食品项同比增速1.1%,与上期基本持平。本期价格回升几乎完全依靠食品项推动,而食品子项中,粮食项微有回落,水产品增速基本持平,鲜菜项实现在基数效应作用下幅度为5.4%的回升,鲜果项持续负增长,对食品项拉动作用最大的仍然是肉类中的猪肉分项。继7月份实现了16.7%的高增长之后,8月猪价增速继续加快至19.6%。考虑到同期PPI增速跌幅加深,工业品通缩进一步恶化,CPI与PPI分化扩大至史上最高值,而形成这种分化的最主要因素即在于猪肉价格。那么后期价格将如何表现,猪价走向成为关键因素。

猪价旺季告一段落,供给加大涨势趋缓。

本轮猪肉价格回升始于3月中旬,7月起进入加速回升阶段,并大幅度推高7、8份月CPI增速。从高频数据来看,9月份上旬猪价并未延续此前的上升势头,反而有所回落。从需求端来看,作为猪肉替代品的鸡肉、低端水产等肉类价格表现并未明显超出季节性,显示猪价上涨对猪肉需求的挤出效应并不明显,那么在这种情况下出现猪肉价格的回调,原因之一可能在于政策调控与养殖利润增长导致的猪肉供给增加。我们看到生猪存栏量变化滞后于猪粮比价,而最近半年以来猪粮比由3月中旬的4.85迅速攀升至8月末的7.64,这必然带来存栏量的加速增长并负面影响猪价,目前来看这种作用较为微弱,但后期或将遏制猪肉价格升势。

9月份猪肉价格的回调大致符合猪价变化的季节性规律,由于历年中5月至8月期间猪价大概率走出一波上涨趋势,而9月到11月出现回落,那么今年9月起猪价涨势趋缓亦与该季节性特征相符,特别是上一轮猪周期出现的2011年表现更为明显。由于此规律的存在,猪价止涨并不等同于价格增速的必然回落,2014年的低基数对未来几个月的猪价增速仍然存在推高作用。那么在季节性带来的基数效应与供给增长可能导致的价格回调共同影响下,后期猪价增速仍将维持高位,但上涨幅度将有所趋缓;CPI增速的回升速度也将较7、8月份放慢。我们维持CPI同比于年底回升到2.5%一线附近的判断。

价格分化进退两难,货币政策或进入空窗期。

8月份PPI同比下降5.9%,同比降幅比上月扩大0.3个百分点,创出2009年以来的新低。环比下降0.8%,降幅比上月扩大0.2个百分点,工业领域通缩已持续42个月。8月份出现震荡的不止是外汇市场与资本市场,下跌多日的大宗商品市场亦表现出底部震荡迹象,而经济虽然低迷依旧,但钢铁生产、社会发电等微观指标呈现微弱的积极信号,需求或现短暂回暖。PPI后期虽仍有可能低位震荡,但继续下探的可能性不大。在CPI与PPI出现巨大分化、且短期内难有明显改善的情况下,货币政策进退两难,而8月底刚刚实施的降准降息仍在逐渐起效中,政策再次进入空窗期将成为大概率事件。