债市日评:固定收益市场路演见闻及思考

利率品市场观察。

近期走访了一些机构类客户,有一些见闻与心得与大家分享。

一、机构客户走访见闻。

近期以来,主要拜访了以基金、保险、券商资管、银行类的机构,大家的当前所面临的局面如下:

1、普遍反映资金流入组合的压力加大,而寻找合适资产的难度加大。

伴随着股票配资活动的停止以及IPO的暂停,大量资金流入了公募类或专户类组合中,其中前期专注于IPO打新的资金当前多数停留在货币现金类组合中。

大量的资金在寻求资产配置,而当前符合预期回报的资产较为稀少,机构寻找资产成为当前难点。被动型配置压力增加。反映在债券市场中体现为被动型做多行为,而不是主动型做多行为。

主动型做多行为主要发生在利率水平较高时期,而被动型做多行为主要发生在利率水平相对较低时期。正是由于做多行为的被动化,也导致机构对于未来利率下行的目标定位并不是很敏感,也缺乏明晰的看法。

2、机构对于当前的利率水平并不满意,特别是对于信用利差过低有所担心。

多认为伴随经济下行,企业经营困难,可能会出现信用风险爆发,这会对信用债券造成冲击。

从阐述逻辑来看,“经济下行压力大-企业经营困难-信用风险加大-对低等级信用债券担心”这个链条很清晰,但是从深入交流来看,“信用债券绝对水平低以及信用利差窄”是机构对信用债券谨慎的最主要原因。

3、机构的久期策略和杠杆策略有所变化。

上半年机构的普遍做法是:敢于加杠杆,而谨慎于延长久期。目前机构的普遍做法是:可适当延长久期,但是对于加杠杆有所谨慎。

其根本原因是对于货币市场流动性风险的担心有所提高。

4、品种选择方面:高流动性、高等级资产组合居于主流。

一个普遍的配置策略(特别是对于新增组合)可以简单归纳为“哑铃型”,一端选择短融类高流动性资产来充填,另一端偏好于长久期利率债或高等级信用债。

5、大家最担心的风险是货币市场流动性风险。

从大家普遍反映来看,第一担心的风险就是货币市场流动性风险,这主要和811汇率改革后人民币贬值预期加大,外部流动性收缩有关系。

其次,大家担心股票回升对市场造成的冲击。