爱迪尔:投资钻石首饰行业,拥抱爱迪尔

钻石首饰产业链利润率高,行业成长迅速,市场集中低。我国珠宝首饰零售额超4700亿,过去5年复合增速约13%,是规模增长最为迅速的可选消费品类之一,其中钻石及钻石镶嵌饰品的零售规模1500-1600亿左右,产业链利润率远高于黄金品类。随着海外生产商钻石文化的导入,钻石消费已成为刚性需求,是情侣、结婚、周年纪念的重要消费部分,婚庆相关销售占70%,从消费总额、人均珠宝消费的国际比较,钻石市场还有很大增长空间。钻石零售市场参与者包括以周大福、六福、老凤祥等为代表的主打黄金首饰的全国连锁企业和周大生、金伯利等主打钻石首饰的企业,及众多中小品牌和区域性连锁企业,市场竞争非常激烈、行业集中度低。

由钻石贸易转品牌经营,加盟模式扩展门店至368家:公司以钻石贸易业务起家,于2001年开始转向品牌经营,主打钻石镶嵌饰品(占90%以上收入),靠加盟模式达到368家店(加盟/经销收入占比98%),以钻石为主的品牌企业中门店数排第三位。关键成功因素:1)进入市场早,周大福、六福等公司的主战场在一二线,黄金为主,公司从二三线城市起步,占据一定先发优势;2)钻石品类需求成长快速,基于钻石首饰建立的品牌具有一定差异化;3)仅2家直营门店,资金负担小,加盟模式快速扩张;4)经销商共赢,低批发折扣、2-3月信用账期,管理、品牌文化输出和经销商管控较为到位。

未来品牌/渠道成长空间大,供应链金融和并购业务添彩。依托加盟模式,公司目前优势区域西南、华中等地门店还可加密,非优势区域扩张潜力大,此外加盟商精细化管理、单产也有提升空间。公司应充分利用资本优势,快速把品牌知名度和背后的产品研发、设计能力做深,吸引更多优秀的加盟商,加快门店、规模扩张。与中投国泰合作成立P2P公司进军珠宝供应链金融业务,与战投成立并购基金,有望通过收购/整合中小品牌和渠道实现跨越式增长。公司股权激励到位,高管及战投全额参与定增(规模6亿元,价格39.96元/股),体现了对公司发展的强烈信心。

预计15-17年EPS=0.90、1.08、1.27元,首次覆盖给予推荐评级。公司深耕钻石镶嵌珠宝领域,计划未来三年保持每年100家左右的新店扩张速度,同时利用资本优势,加大品牌投入、收购/整合中小品牌和渠道实现跨越式增长。我们预计公司2015-17年EPS分别为0.90、1.08、1.27元,目前价格对应PE=48X、40X、34X。公司内生成长和行业整合的空间较大,是黄金珠宝行业值得介入的标的,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:行业景气度快速下行,加盟商周转率大幅下降;加盟/经销模式下产品/品牌管控风险。