中国FAQ:市场动荡之际投资者主要问题解答(摘要)

全球范围内投资者提出的问题…

1.目前的“真实”经济增速是多少?市场已经计入了多少?我们的替代性增长指标显示增速为6%左右。海外股市计入了4-5%的宏观增速以及剔除银行股外2%的十年每股盈利年均复合增速。

2.人民币是否会继续贬值?对股市有利还是不利?我们预计人民币兑美元中间价将逐渐走弱。对每股盈利影响温和,但风险溢价有所上升,对估值造成了压力。

3.资本外流有多少?对市场影响几何?官方统计数据显示一、二季度分别为人民币1500亿和800亿元,其中8月份规模可能较大。近期资本流动和股市之间的相关度上升。

4.货币政策是否会进一步放松?这将如何影响估值?由于中国实际利率和政策利率仍处高位,我们预计利率将进一步下降。股权成本每下降0.5%,应会带动估值改善10%。

5.改革进程是否受到干扰?是,也不是。资本市场改革进程或许被延迟,但利率改革/汇改取得了进展,国企改革蓝图将很快公布。

6.政府将采用哪些财政刺激措施?再次出台大规模刺激政策不太可能,但支持性政策已经在实施,项目审批和财政支出已经加快。

7.市场下跌对总体消费产生了何样影响?可选支出趋势表现不一,房地产销售反弹。财富效应比总体数据所显示的程度更弱。

8.我们正处在A股去杠杆周期的哪个阶段?资金流与市盈率如何变动?官方杠杆数据已经降至人民币1万亿元(峰值为2.3万亿元),占总市值的2%,与美国水平相当。大部分场外杠杆头寸已经解除。我们估算每流入人民币1000亿元资金,市盈率将上升0.3。

9.政府在A股市场上投入了多少资金救市?我们基于自上而下的模型估算6月份以来“国家队”买入了人民币1.5万亿元。

10.中期业绩是否符合市场预期?有哪些明显趋势?H股中期业绩符合预期,新中国/传统中国板块之间出现明显分化。投资收益占A股企业盈利的26%。

11.H股和A股估值是否较低?我们认为H股估值相对低于我们的基本面预期,A股当中浮现出部分价值投资机会。

12.ADR仍有望纳入MSCI?如果是,在何时?影响如何?14只ADR将纳入MSCI已得到证实,流程将于今年11月启动。总体来说,这些股票可能出现23天净买入。