江南水务深度报告:地方水务龙头,迎来“一江春水”

投资公司的主要逻辑:

供水业务有天然优势,水价改革如虎添翼。公司售水量稳定,供水收入稳步增长。目前公司日供水能力106万m,供水规模、人均日供水量及各项能耗等指标在同行业中处于较强地位。随着“水十条”等一系列文件的相继出台,江阴市预计将推出水价改革方案。对比已调整的无锡市区水价,预计江阴市水价将有一定幅度的提高,直接带动公司供水业务收入实现提升。

工程安装业务持续放量,公司业绩双核驱动。14年公司的工程安装业务收入达2.54亿元,同比增长120.59%。受近年江阴快速发展的房地产市场带动,新建小区和市政道路管网工程需求量增速较快,加之农村供水管网改造和供水管网二次改造热潮即将到来,将带动该业务迅速发展。公司的工程安装业务未来将迎来持续的放量期。

污水处理业务亟需开拓,未来发展的市场空间广阔。公司于2013年收购南闸污水厂并参股光大水务(江阴),介入污水处理领域,有利于积累丰富的污水处理经验,为公司扩张发展打下基础。今年国家大力支持PPP 运作模式,在不断加大资金投入的同时出台相关政策保证项目的实施,未来的污水处理市场尤其是中小城镇市场仍然有较大的发展空间,公司迎来较强的政策和市场发展机遇。

维持“推荐”评级。我们预计15、16、17年EPS分别为0.98元、1.27元、1.58元。对应PE分别为28倍、22倍、18倍,鉴于公司未来工程安装业务快速增长,业绩逐步进入快速增长期,污水处理市场仍有较大的发展机遇,为公司未来的扩张打下基础,再加上前期高管增持2400万元,增持价格为35.61元,管理层持股后经营动力充足,是值得长期跟踪的投资标的,继续维持“推荐”评级。

风险提示:水价改革进度和幅度不达预期,市场拓展情况低于预期,宏观经济下行的风险