基础化工行业2015年中报分析:2015Q2ROE创4年来新高,行业产能扩张放

投资要点:

基础化工2015H1净利润快速增长,2015Q2ROE创近4年来新高,行业估值依然偏高。2015H1基础化工实现营业收入3885.89亿元,同比增长0.15%,营业成本3179.03亿元,同比下降2.48%;

归属于上市公司的净利润177.24亿,同比增长24.06%,2015Q2行业ROE达到2.28%,创近4年来新高,行业利润增长的主要动力来自成本下降导致的毛利率提升。2015H1基础化工行业营收增长创6年来新低,主要受原油价格走低的影响,化工产品价格普跌,导致化工企业营收增速放缓。在细分的24个子行业中,氮肥、磷肥、涤纶、粘胶、涂料油墨与胶黏剂和日化等子行业2015Q1和Q2的毛利率和净利率上升趋势明显,钾肥、氨纶、印染化学品、磷化工、炭黑和纯碱等子行业在2015Q1和Q2的毛利率呈现下降趋势。以2015年8月30日收盘价计算,基础化工行业平均PE为41.28X,平均PB为3.52X,无论从相对估值和绝对估值看,仍然处于历史高位。

基础化工行业资产负债率略有下降,粘胶、炭黑等行业产能扩张缓慢,行业经营性现金流较好,投资意愿下降。截止到2015二季度末,基础化工行业的资产负债率58.29%,相比2015年一季度末下降0.20%,总体看银行贷款占总负债的比例下降,债券占比提升。基础化工行业存货周转率只有5.03,总体呈现下跌趋势,说明下游需求比较清淡;2015年二季度末基础化工行业在建工程/固定资产的比例为34.75%,24个子行业中,粘胶的在建工程/固定资产的比例最低,只有6.60%,橡胶制品和炭黑行业的比例也在10%以下;氨纶、民爆、印染化学品、轮胎、氟化工、日化等子行业的比例在20%以下;钾肥行业最高,达到157.87%。2015H1基础化工行业共产生经营性现金流净额为327亿元,是净利润的1.75倍,相比2014H1的2倍有所下滑,但总体看,基础化工行业的现金流情况较好,盈利质量较高。从购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金看,2015H1有明显的下降,同比下降19.6%,说明基础化工企业上市公司在产能扩张上显得谨慎,在宏观经济不景气和产能过剩较严重的情况下,投资意愿明显下降。

维持“优异”评级。从目前行业的估值看,基础化工行业依然偏高,但不乏优质个股,重点推荐金正大(002470.SZ)、史丹利(002588.SZ)、新洋丰(000902.SZ)、联化科技(002250.SZ)、海利得(002206.SZ)、华峰超纤(300180.SZ)、安利股份(300218.SZ)、澳洋科技(002172.SZ)、三友化工(600409.SH)、黑猫股份(002068.SZ)。