银行和信托行业月报:流动性宽松铸估值底部,向上弹性看经济拐点

8月走势回顾:

银行:8月份银行板块下跌7.1%,跑赢沪深300指数4.7个百分点。个股方面,表现较好的有北京银行(+7%)、浦发银行(-1%)和招商银行(-1%),表现稍逊的有中国银行(-13%)、建设银行(-14%)和中信银行(-16%)。信托:8月平安信托指数下跌9.1%,跑赢沪深300指数2.7个百分点。个股方面,表现从优至差依次为经纬纺机(+11%)、陕国投A(-18%)、安信信托(-23%)、中航资本(-20%)、爱建股份(停牌)。

月度观点:

量——7月新增人民币贷款1.48万亿,超市场预期,其中一般性贷款增长约5900亿左右。季节性因素以及地方政府债券的替代效应是一般性贷款环比回落的主要原因。我们预计8月信贷额度仍将维持宽松,新增一般性贷款在7000-8000亿,第二波救市带来的非银金融机构贷款增量将使总信贷规模持续超预期,社融同比增速将继续反弹,预计8月份新增狭义社融(不包括地方债及非银金融机构贷款)规模为1.1-1.2亿,耂虑地方债因素(4400亿),社融将达到1.5-1.6万亿。

价——2015年央行已进行了4次降息、4次降准的操作。在基准利率的引导下,贷款加权平均利率快速下行,理财、信托、实体经济融资成本中枢开始下移,宽松货币环境将使短端利率继续低位运行。从息差来看,上半年银行息差表现整体好于预期,但随着近两次降息的影响在重定价完成后逐步显现,而同业利差再扩张的空间已然有限,我们预计银行息差下半年下行压力。

资产质量——银行中报表现显示不良净生成率没有回落迹象,区域风险及产业链上下游风险仍在蔓延,我们认为在实体经济尚未明显改善的情况下,下半年银行不良生成仍然处于上升通道中。

政策展望——1)更多互联网金融相兲行业监管政策的落地,包括网络借贷、股权众筹、互联网保险等;2)金融行业的营改增方案的落地;3)财政政策进一步发力。

9月观点:国家队再次入市托底以及市场避险情绪的升温使银行股估值回归1倍PB(2015年动态1.04x),耂虑到政府下半年稳增长政策继续加码,信贷投放存在超预期可能,资产负债表改善为银行估值提供支撑,银行股安全边际仍然充足,但在经济前景仍不明朗,银行资产质量压力依然较大的情况下,板块估值持续提升的空间有限。个股方面,我们仍然推荐板块中盈利稳定、资产质量压力相对较小、有安全边际的银行股,除无法覆盖的平安外,投资组合包括:北京、浦发、关业和南京,信托板块我们推荐安信信托。

月度话题——美国QE对银行板块影响观察。在实体经济缓慢复苏,外汇占款持续流出的背景下,我们预计下半年央行将继续通过定向降准、公开市场操作、定向再贷款及PSL等方式维持宽松货币环境,而为了保证地方政府债务置换的顺利进行,也不排除央行未来通过PSL、SLF等方式向银行提供流动性。因此,从央行下一阶段的货币政策目标以及希望创造的货币环境来看与美联储过去实施的三次QE颇有异曲同工之处。本月的月度话题我们将兲注美国商业银行或不同金融机构在三次QE期间的股价表现,为研判货币宽松对国内银行的股价影响提供一些借鉴。从股价表现看,首次QE时美国银行股普遍会有相对收益,此后逐步减弱,从基本面来看,QE实施期间,美国银行业的经营状况确实得到改善,但随着QE的频繁使用,边际改善效果逐渐减弱。

风险提示:资产质量受到经济下滑影响超预期。