舜宇光学科技:光学元件成为新增长点,带动利润率上升,评级上调至买入

舜宇光学科技2015年上半年盈利不及市场预期,主要原因是手机摄像模组业务增速放缓且利润率下滑。但是在手机镜头和车载镜头的带动下,光学元件业务的增长率和利润率双双上涨,公司自2011年以来首次报告毛利率同比上升。展望未来,高毛利光学元件业务将成为新增长点,拉升公司整体利润率。手机摄像模组业务增长放慢和利润率的下滑风险目前已大部分体现在股价中。我们将评级上调至买入,目标价提高至14.00港币。

支撑评级的要点

手机摄像模组业务低迷导致业绩不及预期。舜宇光学15年上半年营业收入和净利润均低于市场一致预期,原因是手机摄像模组业务的收入和利润率不及预期。手机摄像模组营业收入同比增长14%,毛利率下降1.8个百分点至9.1%。光学元件业务收入同比增长70%,毛利率上升5.9个百分点至32.5%。

手机镜头和车载镜头发展迅猛,带动毛利率回升。伴随着手机镜头和车载镜头业务的快速增长,光学元件业务所带来的收入贡献增多,在此基础上公司自2011年下半年以来首次报告毛利率同比上涨。

手机镜头和车载镜头业务成为新的增长驱动力,拉升公司利润率。15年上半年,高利润率的光学元件业务为公司贡献的毛利润达到50.3%。未来,利润率较高的手机镜头和车载镜头业务将成为公司新的增长驱动力,带动公司利润率持续上涨。

评级面临的主要风险

手机镜头和车载镜头业务增速不及预期,手机摄像模组利润率进一步下滑。

估值

我们更新了2016年估值,以13倍远期市盈率为基础得出最新目标价14.00港币。评级上调至买入。