华富月度报告

股汇商品 愁云惨雾

八月原来不宜投资。中港两地股灾再现,恒指上月跌幅高达12%,高低波幅超过4000点;内地股市更是上山下海,表面上暴跌12.5%,但高低位竟接近1200点,追涨杀跌无一生还。中央强硬救市,同时对其他市场也产生冲击。人民币一度两天暴力贬值3%,虽然跌幅至今已经收窄在3%以内,但期间对市场的指引性直接引爆其他新兴市场货币的大幅贬值。国际市场上纷纷出现指摘人民币快速贬值的声音,但具体分析,新兴货币通胀高企,虽然全线大幅下跌源於此前人民币暴力贬值3%,但其内在仍有强烈的贬值动机。新兴市场货币中,今年表现最差的是哥伦比亚和巴西雷亚尔均贬值超过20%,而较为抗跌的则有台湾、人民币、菲律宾和印度货币。从过往数据分析可见,货币走势与CPI幅度呈较为明显的相关性,因此对於通胀高企的新兴市场,未来依然有购买力下降的风险,长期贬值空间依然存在。

另一个角度,中央救市也亟需大量流动性,同时可能顺应美联储加息的趋势,中央八月底的两周从外汇储备中卖出超过1000亿美国国债;市场上避险资金涌向美债,但两者效果相抵之下美债收益率下降幅度并不惊人。回顾2004年美联储利率从1%调升至5.25%,美债息率飙升近150bps,意味着联储每提升25bps推动美债攀升约8.8bps。由此可见,就长线布局而言,加息预期下美国债券利率不断攀升,投资美债期间有大概率的价格下行风险。从美债的避险角度而言,仅仅是输少当赢的心态。

大宗商品依然跌跌不休,原油似乎出现逆袭的曙光,但煤炭、铜、铁矿石等依然低位徘徊。直接影响商品货币受压,今年以来纽元对美元贬值近17%,而澳元亦贬值13%,与油价相关的加元跌幅也有13%。表现最好的除了美元港元,还有一个被人忽略的瑞郎,其在商品货币受压下竟然和黄金一样重拾避险货币的角色,今年仍对美元升值5.7%。相似地,日元因其避险功能亦有与美元旗鼓相当的相对价值。

输价输汇 雪上加霜

从投资者的角度,最关心的总收益在今年以来都不甚理想,结合股票指数和汇价变化,下面的图表显示没有哪个国家总收益为正数(位於右上方)。诸如香港和美国,汇价强硬,但股市今年以来下挫6.6%和8.4%,未如人意;其他市场,例如日本和欧洲难能可贵地股市逆势上涨8%和4%,但基本被货币的贬值幅度蚕食收益。