中国中车简要分析:业绩低于预期;动车组交付或将于下半年加速

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中国中车公布了2015年上半年业绩:收入/净利润上升5.6%/6.9%至人民币932亿/47亿元,占我们全年预测的37%/32%。息税前利润(减值前)下滑了2%。

营业利润和净利润之间的差异主要是财务成本下降、减值下降以及投资收益上升(主要是可供出售金融资产)。

分析

1)收入:在本次业绩报告中,中国中车将收入重新归类为:铁路装备(同比下降1.8%至人民币476亿元,包括机车/货车/动车组/客车)、城轨与城市基础设施(同比增长9.4%至人民币94亿元)、新产业(上升49.5%至人民币211亿元)和现代服务业务(同比下降11.4%至人民币152亿元)。与北车和南车2014年上半年动车组合并收入相比,中国中车的动车组业务收入达到人民币336亿元,同比上升20%。管理层还表示,中国铁路总公司可能要求公司在下半年加快动车组交付,我们认为这是因为高铁客流量增速快于预期并且目前部分线路的客座率接近饱和。海外收入同比上升61%至人民币111亿元,占总收入的12%,而国内市场仅增长了1%。

2)利润率:综合毛利率同比扩张了1.7个百分点至21.8%,其中城轨与城市基础设施业务的增幅最大,达到2.3个百分点,其次是新产业/铁路装备,为1.5个/1.2个百分点。管理层认为这是因为原材料成本下降并且产品结构更加有利。然而,上半年销售管理费用占销售额的比例上升2.3个百分点至13.7%,其中1.4个百分点是因为质保金和研发支出上升。

3)现金流:经营性现金流出从2014年上半年的人民币162亿元降至108亿元,得益于库存和应收账款的流动资金增速放缓。投资性现金流也由负转正,达到人民币23亿元,得益于短期投资的出售。

潜在影响

我们的盈利预测和目标价仍在重估中。