宏观专题报告:当大类资产遇上美联储加息

美联储加息渐行渐近。联邦基准利率已经在0-0.25%的位置保持了近7 年时间,长期利率即便放在过去200 的历史长河中也算低位,与上世纪30 年代大萧条时相当。货币政策回归常态化只是时间问题。

从历次加息看本次加息,时间力度或低于预期:当前2.3%GDP,5.3%失业率和1.8%的通胀率已基本符合加息条件。从80 年代后五次加息的背景总结看,通胀是主要考量,当前通胀率不到2%,美联储或并未有大幅加息的基础,甚至不排除加息后又现降息。此外,从联邦基准利率与10 年期国债收益率的走势看,前者对后者的传导近几年有弱化趋势,加息之初对实际利率的影响也较为有限,如2004-2006 年的加息。

加息不是美元指数走强的唯一原因:美元指数的走强一般由三方面决定:(1)美国利率,利率上涨,世界资本选择美元套息导致美元走强;(2)金融危机,美元避险需求上升;(3)技术革命。技术革命、经济向好吸引全球资金到美投资。当前看,以上因素均有利于美元指数上行。

在经过了10 年的下降周期后,美元指数或走向另一个强势长周期。

汇率:竞相贬值进行时,但不足以导致系统性危机。长期看多数国家的货币与美元指数呈相反走势,随着美元指数走强,全球主要国家汇率尤其是新兴市场国家汇率拉开贬值大幕,俄罗斯等资源国同时还承受着大宗商品下跌导致的汇率压力。但从外汇储备、外债的相对规模、经常项顺差以及美国经济力量占比近几十年呈缩小看,本轮加息对汇率的影响或不至于像前两次带来较大的金融危机。

大宗商品:供需主导,美元走强或致其雪上加霜。大宗商品价格决定因素主要有三个:一是商品的供需格局;二是主要计价单位美元的强弱;三是商品的金融属性强弱。长期看,美元是重要因素之一,但供需占据主导。具体而言,对于黄金等贵金属,虽然美元指数有上涨压力,但避险因素或推动其继续上行;在经济下行和美元走强下,一般金属或仍需较长时间内的探底过程;随着油价跌破多数国家成本价,后续大概率将低位企稳,美元指数不是主导,但可能会制约其上升的速度和空间。