中通客车:扣非业绩同比增长两倍,未来有望继续爆发

公司发布2015年中报:上半年实现销售收入20.3亿元,同比增长29.8%;归属于上市公司股东的净利润4,826万元,同比下滑76.4%;每股收益0.20元;扣非后净利润3,893万元,同比增长206.1%。因去年同期出售房地产公司带来大额非经营性收益,导致公司业绩同比大幅下滑。来自新能源客车旺销,促使公司扣非后业绩大幅增长。在新能源汽车占比逐步提升,加之国企改革有望展开,公司盈利有望大幅提升。我们预计2015-2017年中通客车每股收益分别为1.01元、1.23元和1.47元,考虑到未来公司成长性,给予2015年25倍动态市盈率,合理目标价25.30元,维持买入评级。

支撑评级的要点

依托新能源,突破猛进。根据节能与新能源汽车网披露的数据,2015年上半年中通客车生产的新能源客车接近2,000辆(去年同期产量仅350辆左右),预计全年公司新能源客车销量有望超过4,000辆,占其总销量的30%以上。在客车行业销量同比下滑3.3%的局势下,公司上半年销量6,113辆,同比增长1.7%,销量收入同比增长29.8%,新能源客车销量的大幅增长功不可没。

有望受益于山东国企改革。2015年3月山东省发布了《关于深化省属国有企业改革几项重点工作的实施意见》,中通客车有望纳入山东国企改革试点企业。我们预计公司增发募资完毕后(已于2015年7月底收到证监会增发批文),有望启动国企改革工作,管理层将更加主动积极进取。

国企改革有望促进公司管理水平及员工积极性提升,从而加强企业竞争力和盈利能力。

评级面临的主要风险

1)新能源客车推广数量和盈利能力大幅低于预期;2)传统客车行业景气度大幅下行。

估值

在新能源汽车占比逐步提升,加之国企改革有望展开,公司盈利有望大幅提升。我们预计2015-2017年中通客车每股收益分别为1.01元、1.23元和1.47元,考虑到未来公司成长性,给予2015年25倍动态市盈率,目标价由32.50元下调至25.30元,维持买入评级。