长城汽车:单车均价上升,盈利能力有所下降

投资要点

事项: 公司公告,上半年营业总收入同比增30.2%为371.4亿,净利润同比增19.3%为47.2亿,折合每股收益1.55元;扣非净利润同比增17.9%为46亿,折合每股1.51元,分红预案为每10股送10股转增10股并派2.5元(含税)。

平安观点:扣非净利润增幅符合我们预期(我们的中报前瞻为同比增18%)。

单车均价上升,净利率下降:1H15公司销量/收入/净利润同比增20.7%/30.2%/19.3%,显示上半年由于销量结构变化(SUV占比继续提升)公司单车均价上移,但单车净利润下降。1H15公司净利率同比下降1.2个百分点至12.7%,其中毛利率同比下降1.6个百分点至27%,三项费用率同比下降0.4个百分点至8.3%。

2Q15公司销量/收入/净利润同比增23.4%/29.1%/11.9%,净利率同比下降1.9个百分点环比下降0.9个百分点至14.7%,其中毛利率同比下降1.8个百分点环比增加0.7个百分点至27.3%,三项费用率同比环比均有提升,主要是2Q15财务费用率提升较多。

哈弗SUV高端化仍多波折。1H15长城汽车SUV/皮卡/轿车销量同比增49%/-18%/-51%达33.6万辆/5.5万辆/2.6万辆,SUV占公司总销量比例由1H14的65.2%升至1H15的80.5%,公司SUV国内市占率亦继续提升至12.6%。

哈弗高端SUV哈弗H8于2015年4月上市,但近三月月均销量在1000多台/月,低于预期;哈弗高端越野SUV哈弗H9近三月月均销量仅几百台/月,亦低于预期。两款高端车型上市后未达预期销量,哈弗高端化之路依然坎坷。公司第一款Coupe风格的SUV车型“哈弗H6 Coupe”也于2015年4月上市,目前哈弗H6月度总计销量跌至2.3万台左右。

2016年哈弗H7将贡献增量。根据公司最新的产销情况,我们下调公司2015年、2016年SUV销量至59.7万辆(+14.9%)、67.7万辆(+13.4%) 公司拟募集资金不超过120亿投向新能源汽车等项目。

公司拟非公开发行不超过2.76亿股A股,募集总金额不超过120亿元(发行价格不低于43.41元/股)用于新能源汽车研发项目、新能源智能变速器项目、新能源汽车电机及其控制器项目、新能源汽车动力电池系统项目,显示长城汽车将积极开展新能源车型的开发,同时在智能汽车方面做技术储备。若公司成功增发2.76亿股,则公司每股收益将摊薄8%左右(以2014年为例,EPS2.64元摊薄至EPS2.42元)。

盈利预测与投资建议。

根据公司最新情况,我们下调了公司2015年、2016年销量预测,由此下调公司业绩为:2015年、2016年每股收益2.93元、3.49元(原预测值为2015年/2016年每股收益3.75/4.60元),目前公司动态PE8.8倍,维持“推荐”评级。

风险提示。

1)现有产品销量低于预期;2)2016年新品销量低于预期。