中国经济月度预测:实体融资有改善,经济增长渐企稳

实体经济资金面改善带来基本面回暖。虽然实体经济指标依然较为疲弱,8月中采PMI环比下跌0.3个百分点至49.7%,财新PMI终值环比下跌0.5个百分点至47.3%。但是作为投资领先指标的到位资金已经出现明显改善,显示实体经济融资难得到缓解。7月固定资产投资资金来源同比增速回升至9.4%水平,与当月固定资产投资增速9.9%相当。实体经济融资瓶颈打破将推动投资持续企稳回升,推动经济增长逐步改善。内需回暖情况下外需将延续疲弱态势,由于基数因素,我们预测8月出口同比跌幅将收窄至1.0%。而在内需企稳与低基数因素共同作用下,我们预期今年8月工业增加值同比增速将出现明显回升,较上月提升1.0个百分点值7.0%。

政策转向全面宽松,实体经济融资难缓解。央行在2季度货币政策报告中明确表示将由定向宽松转为全面宽松。疏通货币政策传导渠道,推动信贷与社会融资总量持续扩张。而地方政府债务置换扩容、PSL、城投债发行加速以及房地产贷款条件放松等都将成为引导金融体系过量资金进入实体经济的重要方式。近期财政部下发本年度第三批地方政府债务置换额度,规模为1.2万亿,本年地方政府债券发行总额为3.8万亿。前8个月累计发行1.9万亿元,未来4个月月均发行额接近5000亿元。地方债务置换扩容将降低地方政府债务负担,提高地方政府财力。同时随着监管放松,城投债发行量也呈现回暖态势,同比出现多增。地方政府财力将明显改善,而财政政策发力与地方政府融资能力增强将推动基础设施投资持续回暖,带动实体经济企稳回升。

猪肉价格环比由升转跌减缓通胀压力,工业品价格延续大幅通缩格局。8月中下旬以来,22省市猪肉均价已经连续两周环比下跌,连续4个多月快速上涨的猪价首次出现回调。而生猪存栏量在7月也有所回升,显示猪肉供给已经开始调整。虽然偏紧的猪肉供给格局依然会对下半年通胀带来一定压力,但猪肉价格开始回调以及供给改善显示压力正在减缓。在整体需求维持疲弱环境下,通胀难以大幅度上升,将继续维持偏弱格局。我们预计8月CPI将小幅回升至1.9%。而大宗商品继续下跌进一步加重工业品通缩压力,我们预期8月PPI将延续大幅同比下跌态势,同比跌幅将达5.3%。未来几个月由于基数效应跌幅可能有所收窄。

人民币汇率将维持稳定。8月中央行调整人民币汇率定价机制导致汇率显著贬值。同时随着美联储加息预期增强,资本持续大量流出,人民币面临贬值压力。然而决策层明确表示了维持人民币汇率稳定的决心,总理以及央行官员均表示人民币不存在大幅贬值的基础。同时央行对汇率有绝对掌控力,虽然汇率定价机制改革后央行难以通过设定中间价避免汇率贬值,但央行作为外汇市场最大参与者,依然可以通过买卖外汇控制即期汇率。在此过程中,央行需要消耗自身外汇储备并回笼国内货币。而央行坐拥绝大部分为高流动性资产的巨额外汇储备,有足够“弹药”在较长时间内维持汇率稳定。另一方面,央行通过公开市场操作、MLF、SLF、SLO等向市场投放流动性,保持银行间利率低位平稳。资本流出压力之下,我们预计央行可能在9月份再次降准。

宽松政策将推动资金面持续改善,实体经济将稳步回升。全面宽松政策推动下,信贷与社会融资总量在这几个月快速回升,在此情况下,央行于8月底再次降息降准,显示决策层对经济下行的高关注度。未来全面宽松政策将持续,继续通过各种方式推动资金进入实体经济,缓解实体经济融资难。实体经济资金面改善将推动投资持续回暖,支撑经济企稳回升。而资本市场调整带动金融业GDP下滑将在数据上对总体GDP增速带来一定冲击。综合实体经济稳步回升和金融业增速放缓冲击,我们预计3、4季度GDP增速可能小幅回落至均为6.8%的水平。