债市日评:平静迎接基数效应带来的数据“尖峰”现象

利率品市场观察

8月份结束,市场开始关注一些经济数据变化,本周末,两则消息值得关注:

1、发改委网站发文称,进入8月份后,全国发用电和铁路货运装车情况都有好转,8月1-28日,全国发用电4633.49亿千瓦时,同比增长2.97%,增速较去年同期回升6.54个百分点,比7月增速回升4.97个百分点;

2、新华网报道称,进入8月份后,全国发用电和铁路货运装车情况都有好转,显示经济运行出现更加积极变化。根据本月1~28日数据预计,8月份全国发用电同比增长3%左右;同时全国铁路日均装车数较7月份日均调度水平增加1.2%;

从上述内容来看,似乎电量与货运的8月份同比增速出现了回升,但是这是否意味着整体经济增长在8月份出现了强劲回升?

一、具有强烈的基数效应:

首先不可否认的是,今年8月份从经济增长同比数据来看,需要考虑一个重要因素就是基数效应。

去年8月份,中国经济增长数据出现了异常的断崖式下跌,以工业增加值为例,同比增速从7月份的9%一下跌到了8月份的6.9%,统计局公布的环比(季调后)数据也从7月份的0.76%下跌到了8月份的0.14%(有环比统计数据以来,2014年8月份的环比增速是最低的)。

考虑到2014年8月份是一个“数据坑”,因此大概率上,今年8月份,由于基数效应出现,会出现了数据的“尖峰”,而这个尖峰是否代表着二产业经济出现了强劲回升,则值得商榷。

二、环比增长动能表现平平

一般情况下,剔除基数效应影响有两个方式:1、计算季节调整后的环比增长;2、用累计增速来衡量。其中第一个方法较为精确一些。

我们对发电量做一个比较,从发改委报道看,1-28日(合计28天)发电量合计为4633.49亿度,日均规模为165.48亿,其他月份同样计算日均发电视模(“统计局发布的发电量/天数”),考察历史上8月份以来的用电量增速环比。

因此,总体来看,8月份主要受到基数效应影响,增长类数据会出现“尖峰”现象,但是从环比增长动能来看,只能得到“略有稳定,没有再度加速下行”的结论。

信用品市场观察

截至8月31日,公募非金融企业信用债8月较7月发行量增加603亿,净融资量减少160亿,品种上表现为:①企业债8月发行195亿,较7月的161亿增加34亿,但与去年8月的693亿相比仍偏少,企业债8月净融资约68亿,较7月的-140亿大幅增加,较去年8月的642亿净融资相比大幅下降;②中票发行932亿,较7月的1062亿继续下降,与去年8月的796亿相比大幅增加,中票8月净融资403亿,较7月的842亿有所下降,较去年8月的355亿明显增加;③一般公司债8月发行752亿,较7月的719亿继续增加,较去年8月的95亿大幅增加,一般公司债8月净融资713亿,较7月的638亿继续增加,较去年8月的26亿大幅增加;④短融8月发行3203亿,较7月的2538亿增加较多,较去年8月的1848亿相比明显增加,短融8月净融资836亿,较7月的840亿略微减少,较去年8月的214亿明显增加。

私募非金融企业债券8月发行较7月有所增加。发行量方面,8月PPN发行365亿,较7月的547亿有所减少;交易所私募债428亿,较7月的165亿增加较多。净融资方面,PPN净融资为-243亿,较7月的252亿明显减少;私募债净融资为413亿,较7月的147亿增加较多。

资产证券化方面,8月发行较7月亦有所增加。8月总发行量441亿,净融资量372亿,分别较7月增加47亿和694亿。

另外,金融债方面,总体金融债发行量8月较7月减少较多,同业存单、证券公司在交易所市场的融资量较7月均明显下降。8月证券公司债(包括短期公司债、次级债和一般公司债)发行量仅为43亿,净融资为-81亿,分别较7月减少212亿和145亿。另外,证券公司8月短融发行量为110亿,较7月减少59亿;商业银行次级债为149亿,较7月增加108亿;商业银行债为145亿,较7月减少42亿;同业存单发行量7489亿,较7月减少1791亿。

可转债市场观察

1、歌尔转债:歌尔声学接受了投资者调研,主要问题集中在可穿戴产品、虚拟现实产品进展情况。公司表示:(1)具备提供沉浸式游戏体验的虚拟现实设备仅在游戏领域具备年4500万台的潜力,公司作为全球领先的电子配件供应商,提供给客户产品在刷新率、余晖、眩晕、视角、噪点等技术指标方面属于全球一流水准;(2)公司可穿戴产品业务的发展思路是做“ODM”产品,不是“EMS”产品,公司在客户选择上注重发挥公司“Design”优势。

国债期货以及相关衍生品市场观察

5年期主力合约TF1512开于98.950,收于99.210,结算价99.235,最高99.345,最低98.915,涨幅0.23%,振幅0.43%,成交5239手,其中外盘2778手,内盘2461手,持仓量12869手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.260元,结算价上涨0.255,成交量上升1329手,持仓量增加918手。另外,10年期国债期货主力合约T1512上涨0.51%。

虽然新华社周六报导今年地方政府债务限额获批为16万亿元,预示着未来地方债置换将持续,不过这已在市场预期之内,对债市影响暂有限。加之股市在反弹两日后重回颓势,理财资金等仍多将重心放在债市,配置需求继续支撑现券买盘,现券收益率不断下行。国债此前走势一直落后于金融债,不过从上周开始受关注度开始上升,15附息国债16收于3.3225,15国开10收于3.775,皆创了阶段性低点。国债期货全面上涨,10年合约大涨0.51%,5年合约上涨0.23%,对应收益率下行4BP。明日将有2900亿元人民币的资金到期,叠加即将放假因素,出资方姿态谨慎,关注央行周二逆回购操作。