阳泉煤业:业绩与估值优势明显,关注国企改革进程

投资要点。

公司于8月29日发布2015年中期报告:报告期内,公司实现营业收入90.07亿元,同比下滑21.09%;归属于母公司股东的净利润为3.22亿元,折合EPS为0.13元,同比下降27.78%,净资产收益率2.03%,同比下降0.29个百分点;综合毛利率为18.26%,较去年同期增加3.23个百分点。公司一、二季度EPS分别为0.03元、0.10元,主要受结算周期的影响较大。虽然煤炭综合售价下滑了25.97%,但得益于生产成本和原料煤采购成本的控制,毛利率出现一定程度的回升,业绩仍优于同行。

二季度销售情况同比环比略有提升。2015年上半年公司原煤产量为1561万吨,同比增加0.32%;煤炭销售3070万吨,同比减少6.52%;其中采购煤炭增幅较大,采购集团及其子公司煤炭1698万吨,同比增加8.22%。煤炭销售均价267元/吨,同比下滑25.97%。营业成本同比下滑23.6%。二季度公司商品煤销售出现同比和环比回升,主要原因是去年基数较低外加季节性因素影响,总体售价仍然疲软。其中块煤、喷吹煤受宏观经济的影响较大,销售下滑明显;相对而言用于发电的末煤销售同比回升较大。我们认为,公司业绩下滑主要受全行业景气下行影响,但抗风险能力明显强于其他同类公司,主要是公司资源禀赋较好,产品结构优化,下属主力矿井中一矿、二矿和新景矿贡献利润。目前需求正处于寻底阶段,全球经济风险正加速释放,国内稳增长政策或加码,四季度煤价可能触底反弹。

本部矿井产量基本稳定,国企改革或加快集团资产重组进程。目前公司本部核定产能为3000万吨,其中一矿、二矿、新景矿等6大矿井产能基本稳定。公司权益产能增加主要依赖天泰的500万吨产能,但目前环境下整合煤矿扩产概率不大。考虑到集团煤炭产量大约是上市公司的2倍,因此,解决关联交易,实施集团资产注入是未来公司产能大幅增长的关键。我们认为,国企改革可能是集团资产重组的重要时间节点,同时也是信达问题障碍解决的重要时间窗口。目前正面临较好的政策环境之下,混合所有制必将解决股权争议问题,再分阶段实施优质资产证券化是较为可行的路径。

投资策略:即使在行业系统性风险之下,公司仍然是优质的无烟煤企业,资源禀赋优异,管理层对未来矿区整合与业务转型的意愿较强,抗风险能力属于行业第一梯队。同时我们认为公司国企改革的步伐走在了煤炭上市公司的前列,从近期的资本运作实际动作看,“先易后难、分阶段、有重点”的实施,这样也减小了改革的阻力。另外,煤炭行业将是国企改革的重点领域,信达问题的解决迎来曙光。我们预计公司2015年~2016年归属于母公司的净利润为6.46亿元和7.04亿元,对应EPS分别为0.27元和0.29元。短期建议关注财政政策和房地产政策变化对需求侧的影响,中长期建议关注公司国企改革的进程,维持公司“买入”评级,目标价8.90~9.77元。