步步高:立足中小城市,打造云猴生态圈

投资要点

2015年上半年步步高的业绩略低于我们之前的预期:报告期公司实现营业收入806,086.84万元,同比增长25.22%(扣除2015年上半年并表的南城百货收入12.7亿元,步步高营业收入相比于去年同期增长约为5.4%);营业利润26,417.16万元,利润总额30,739.50万元,归属于上市公司股东的净利润24,146.49万元,分别比上年同期降低22.32%、14.35%、12.73%;同时,公司预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为26858.39至36930.28万元,变动幅度为:-20%-10%。

2015年Q2,公司毛利率为22.54%,相比去年同期下滑1.05个百分点,三费率为20.39%,相比于去年同期增长1.27个百分点,净利率为1.74%,相比于去年同期下降1.33个百分点。公司三费率提升主要是因为报告期合并了南城百货购买日至报告期末的销售费用与管理费用。

得益于南城百货销售收入并表,报告期内公司超市业务及百货业务实现较快增长,超市业务实现销售收入约为46亿元,同比增长36%;百货业务实现销售收入约为21亿元,同比增长18.64%;家电业务实现销售收入约为5亿元,同比下滑6.98%;批发业务实现销售收入约为0.83亿元,同比下滑4.6%。

延续核心竞争力,主要体现在立足于中小城市的发展策略、密集式开店形成的网络布局优势、多业态、跨区域经营的优势,以及在继续发挥上述优势的基础上,打造云猴大平台生态系统优势。报告期内公司新开超市业态门店3家,百货业态门店1家,截至2015年6月30日,公司共有业态门店242家(超市门店198家、百货门店44家,以上门店包含南城百货门店),同时公司积极推进O+O 全渠道战略转型,“云猴全球购” PC 端和移动端分别于2015年3月和4月上线,目前已经达到日均订单6-7000单,预计今年达到3亿线上GMV 目标是大概率事件。 牵手当当,开启线上线下融合新时代,我们维持对于公司云猴体系的判断。步步高 “五体系”大平台打造云猴生态圈。1)跨境电商:目标一年全国前三,两年做到全国第一,预计2015年GMV 3亿元;2)生鲜电商:借助便利店物流和中央厨房,成本取胜,预计2015年GMV 1亿元;3)大会员+大支付:强大的线下导流,打通多元支付手段,预计2015年实现1000万线上会员;4)大便利+大物流:B2b服务联盟商户圈,预计2015年联盟商户供货额GMV 18亿元。

盈利预测及短期估值。我们预测2015-2017年公司归母净利润分别为4.84亿、5.28亿、5.91亿元,以7.79亿股本计算,对应EPS 分别为0.62元、0.68元、0.76元,参照永辉超市动态估值,同时,考虑到公司深耕西南七省,大云猴体系商业模式的先进性,我们给予公司2015年PE40倍估值,第一目标价24.8元,维持“买入”评级。