央行流动性管理措施的运用与分析:货币政策继续为改革护航

多因素叠加导致央行加快展开流动性投放。前期市场流动性出现收紧,主要由于外汇占款进一步收缩,超储率下滑,和受市场谨慎情绪的影响。尤其是在8月11日,央行完善人民币兑美元汇率中间价机制后,人民币汇率一次性大幅贬值,催化了周边新兴市场出现竞争性贬值潮,同时由于中国经济数据一再表现低迷,以及美联储将进行加息的预期仍在增强。因而综合避险情绪提升的背景下,引发了投资者对国内资金外流和市场流动性趋紧的忧虑。预期8月外占收缩依然明显,基础货币缺口压力加大,热钱外流入日益显著,资金的供需端失衡表现仍较突出,这些均促使央行下决心加快释放流动性展开多层次的对冲或补充。

长短期限的货币工具组合充分展示央行的调控思路。观察8月的流动性投放,央行通过各种方式净投放短期流动性的规模超过5000亿元(截至8月27日),包括通过灵活的公开市场逆回购操作与MLF+SLO的短期工具,以及国库现金定存招标等措施,意在稳定市场资金的供需端,平抑市场利率的水平,并保持流动性的松紧适度。

而9月月通过降准也有望再次释放中长期资金规模约为7000亿元。

因而总体上近期流动性正逐步的释放,充分对冲基础货币的缺口,并展现出央行维护市场利率稳定的决心和能力,而降息+降准的长效性组合也成为本次央行货币组合当中的重头戏。

本次“双降”的力度和内容均超出预期。本次降息中,央行除了通过下调金融机构人民币贷款和存款基准利率,以进一步降低企业融资成本外。还放开了一年期以上定期存款的利率浮动上限,也意味着我国利率市场化的改革又朝前迈出了重要的一步。此外降准维持了“全面降准”+“定向降准”的结构。而定向降准仍然倾向于扶持三农,本次特别增加了消费领域。如向金融租赁机构和汽车金融公司大幅度降准3个百分点,这个幅度是前所未有的,从央行的目的上看,我们认为主要是为了促进重点消费工业的增长,以进一步拉动经济的稳定和促进内需的增长。预期下半年仍有2次降准。

货币政策主要作用于实体经济,投资仍需保持谨慎。货币政策并非是A股的直接驱动因素。降准和降息的实施将有助于改善当前人民币贬值预期下的流动趋紧的问题。而且更向市场释放出一个非常明确的政策信号,有效的增强金融机构针对货币市场的波动实施流动性管理的能力。我们认为央行货币政策在下半年将继续朝更宽松,以及多种货币工具并举的方向上进行操作。经济的“改革牛”依然有效,但它对实体经济的驱动,将伴随着我国结构转型而逐步推进,步伐虽然蹒跚,但一直未停下脚步。预计国内经济8月的数据仍未有效改善,因而A股市场在缺乏经济依托的背景下,仍会朝向管理层推动的改革方向上寻找主题线索,如果老的题材无法吸引市场的资金,那么“股市周期”有可能继续被“经济周期”所牵制。