华夏幸福:业绩符合预期;京津冀一体化提速的受益者

与预测不一致的方面

华夏幸福公布二季度业绩,净利润同比增长39%、环比增长234%至人民币23亿元,推动上半年净利润达到30.3亿元,同比上升32%,占我们此前全年预测的63%(2014年上半年该比例为65%),符合预期。要点:1)过去几个月中京津冀一体化明显提速,中央政府持续推出重大一体化举措。我们预计华夏幸福将受益于该地区发展前景的改善。a)上半年公司房地产合同销售同比增长33%,而我们覆盖的开发商均值为19%,有望实现其同比增长23%的全年目标;b)华夏幸福运营的产业园区的新签约投资同比增长19.6%,略高于我们18%的全年预测。2)二季度毛利率下降10个百分点至29%,主要受到2012-2013年销售均价较低的项目结算的影响。我们预计随着销售均价自2014年三季度以来持续复苏,2016-17年毛利率将企稳于30%。3)净负债率从一季度末的89%进一步升至102%;我们预计公司接下来非公开发行的10亿元债券以及70亿元股票将为华夏幸福的快速发展提供资金支持。

投资影响

我们将2015-17年每股盈利微调了-3%/+1%/+4%以计入最新业绩数据,并维持基于贴现现金流的目标价格为人民币38.6元不变。维持买入评级。公司当前股价对应10.1倍的2016年预期市盈率,而A股同业均值为6.9倍。风险:地方政府执行缓慢、宏观经济硬着陆。