伊利股份:明星产品继续保持快速增长,看好长期发展

事件:公司公布2015年中报,上半年实现营业收入299亿元,同比+9%;归母净利润27亿元,同比+16%;基本每股收益0.43元。Q2单季度实现收入152亿元,同比+6%;归母净利润14亿元,同比+13%。

业绩点评:1、上半年收入整体保持稳定增长,Q2单季增速出现下滑。上半年主业继续保持稳定增长,消费升级带来明星产品高速增长:金典(同比+20%)、安慕希(增长9.8倍)、每益添(+51%)、畅轻(+60%)、金领冠(+33%),带动收入整体稳定增长。Q2单季收入增速有所下滑,主因是大消费环境不景气+终端买赠影响较大(今年原奶供应相对充足,量较大,行业竞争加剧,促销较为常见)。从销量来看,增速并没有下降,上半年液态奶销量增长15%以上。2、毛利率提升拉高净利润增速。2015H1毛利率35.42%,同比+1.84pct,受益于原材料原奶价格下降,毛利率提升明显,三费率稳中略有提高 0.91pct,主要是财务费用率提升幅度较大(借款增加及汇兑损失)。 3、液态奶市占率29.6%,较去年同期提升2.3pct,继续稳居行业第一;同时,公司继续深耕渠道,扩大试点城市范围,上半年试点城市市场销售额同比+50%以上。

投资看点:1、乳制品行业竞争较为激烈,消费升级及明星产品依然是未来大方向。乳制品全国双寡头,同时又面临区域性强势品牌和城市型诸侯割据的局面,竞争较为激烈,在宏观消费并不景气的大环境下,部分地区价格竞争激烈,行业短期内要忍受阵痛。未来消费升级引领下明星产品、大单品保持快速增长依然是行业发展的大趋势。2、伊利作为行业龙头企业,产品、渠道、布局等都走在行业前列,我们看好公司在乳制品行业内所有权体制、产品和渠道的核心竞争力,长期看公司依然受益于市占率提升+产品消费升级的大格局,同时全球化产能和研发布局助推公司迈上新台阶。3、安慕希和核桃乳等有望成为大单品。常温酸奶安慕希今年受产能限制,短期内供不应求,收入规模难以释放,预计全年贡献收入超过25亿元,明年产能释放,收入有望翻倍;同时公司积极布局核桃乳,预计全年实现收入10亿元左右。

盈利预测及评级:预计未来三年液态奶增速分别为8.3%、8.4%、9%,毛利率维持在31%左右;奶粉及奶制品增速分别为10%、9%、9%,毛利率51%;冷饮增速和毛利率均无变动;公司2015-2017年EPS 分别为0.78元、0.90元、1.05元,对应PE 分别为20倍、18倍和15倍,我们给予公司16年25倍PE,对应目标价22.5元,首次给予“买入”评级。

风险提示:食品安全风险;原材料价格大幅波动风险。