流动性分析周报:双降再度来临,对冲而非加力

央行再启双降,终结了货币市场利率的持续反弹,截止本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.786%和2.429%,较上周同期分别回落0.2bp和11.7bp。

就外围环境而言,美国经济数据传递的信息虽非一致向好,但是劳动力市场的强劲改善及房地产市场的温和复苏都强化了其经济向好的信心,然而低位运行的通胀水平和全球频仍的风险爆发则明显弱化了市场对美联储9月加息的预判。欧元区方面,其经济在硬指标依旧向好的同时,经济景气指标保持平稳,而且核心通胀水平延续反弹。

相较于发达经济体的缓慢复苏,包括中国在内的新兴经济体则麻烦不断。具体就中国而言,一方面财政刺激对需求的扩张作用未能有效冲抵内生性需求的萎缩,另一方面,面对人民币有效汇率和劳动力成本的居高不下,出口无法充分享受外需的扩张,于是国内经济的增长前景依旧暗淡,再创新低的财新PMI数据进一步表明稳增长的重要性。在通胀方面,尽管受到猪肉价格上涨影响,CPI同比增速略有提升,但是考虑到猪肉价格主要源自供给制约,而非需求刺激,而且其他种类消费品价格总体保持平稳,由此CPI不会持续大幅提升,也就降低了通胀对于宽松货币政策的制约。

综上所述,我们认为货币政策将以稳增长为目标,继续保持宽松的调控方针,但是在需求不足的情况下,供给端刺激对经济增长动力提升的边际效用持续降低,而且传导不畅令宽松加力后中长端资金价格下行有限,于是全面提升宽松程度的总供给加力意义明显不大,力求降低中长端资金价格的定向调控必然是重点所在。A股市场持续回落令流动性风险再度提升,且维稳人民币汇率而实施的强力干预将对此前流动性供给形成侵蚀,尽管受此影响,央行在提升逆回购规模的同时再度实施双降,但就其投放力度而言,仍是意在对冲,而不是以推升流动性宽松程度为目标。因此,流动性宽松的总体态势仍将保持,但是供给端的结构变化将令货币市场利率易升难降,长端资金价格则有望在定向投放持续推动下而逐步回落。