中直股份:业绩加速增长,军民市场空间巨大

1.事件。

公司发布半年报,上半年实现营业收入55.52亿元,同比增长2.14%;归属于母公司所有者的净利润1.87亿元,同比增长22.40%。

基本EPS为0.32元/股。

2.我们的分析与判断。

盈利能力提升,净利润增长明显加快。

(一)产品盈利结构优化,增收更增利。

公司净利润增长22.40%,大幅高于营收2.14%的增长,主要源于公司产品盈利结构的优化。从主营业务分产品介绍来看,营收占比98%的航空产品上半年毛利率增长4.67%,几近历史同期最高水平。此外,所得税的减少也起到支持利润增长的作用。

(二)基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。

7月31日,全资子公司哈尔滨哈飞航空工业有限责任公司与英安通用航空有限公司共同签署了15架运12E高原型飞机的购机合同。英安通航再次选购国产民用飞机,既是对国产民机制造产业的支持,也是对公司产品质量和服务能力的认可。

运12系列飞机是我国目前出口数量最多、适航水平最高、出口潜力最大的民用飞机。2014年该机成功打入美国市场,实现了国产飞机出口发达国家的历史性突破。2015年,运12系列飞机还将进入俄罗斯及独联体国家市场,竞争航空制造强国的市场份额,该产品逐步成为公司的重要增长点。

(三)即将亮相“莫斯科航展”和“直博会”,进一步拓展国内外品牌和市场。

在国家“一带一路”、“中国制造2025”等一系列重大战略实施的背景下,公司将充分依托博览会平台,全方位、全系列展示公司的创新成果,以及其在直升机产业链方面的先进设计能力、制造能力、创新能力和一体化集成服务能力。我们认为“莫斯科航展”和“直博会”作为公司产品走向市场的重要窗口,将有助于公司进一步拓展国内外市场空间。

(四)军用直升机需求迫切,增长势头强劲。

根据《Flightglobal》公布的世界空中力量发展报告显示,2013年全球军用直升机总量达到18826架。就国家分布而言:美国军用直升机总量达到5674架,占全球军用直升机总量的30%;俄罗斯数量为918架,占总量的5%;中国军用直升机总量仅751架,占总量的4%不足美军的14%。较少的直升机数量与当前对部队机动性能要求的提升以及中国的大国地位不相匹配,我们认为随着武直

10、武直19等机型的陆续定型,以及军用直升机批量列装工作开始,未来公司该业务的发展将呈现持续上升的趋势。

(五)低空开放催生万亿通航市场,公司将最大受益。

预计2015年我国通用航空发展实现飞行时间总量约27万小时,航空器数量达到约1997架,而美国2013年的通航飞行时间约2700万小时,通用航空器数量达到约22.8万架,我国通航市场规模不到美国的百分之一,未来增长空间巨大。

随着我国低空开放的逐步放开,整个通航产业将会催生出万亿市场,公司作为通航产业链上的主要制造商和运营商,将成为通航产业链最大受益者之一。

通航运营服务空间广阔,目前处于起步阶段。8月20日,中航工业昌飞与井冈山市人民政府在井冈山就通航合作框架协议和井冈山低空旅游项目合作协议就行了签字。未来,通航基地的建成将有利于航空消费文化的培育,使社会大众感受和参与到航空活动中来,带动航空应急救援、医疗、城市消防、电力巡线、农林喷洒、航拍等通航业务的发展。

公司大力开拓通航运营目前还处于起步阶段,未来公司将依托各种合作模式,与地方政府、行政部门、大型单位在全国范围内搭建全方位的通航运营平台,有望成为通航运营领域的主要受益者。

(六)直升机板块唯一上市平台,资产证券化率仍有空间。

中航工业资产证券化进程一直在行业内领先,公司是中航直升机板块的整体上市平台。目前,除武装直升机总装资产外,武装直升机零部件以及民用直升机零部件和总装资产均已进入上市公司。我们预计,随着央企改革和资产证券化的持续推进,武装直升机资产未来整体注入上市公司的可能性较大,将对公司的资产质量和经营业绩起到较大的提升作用。

3.投资建议。

不考虑资产注入预期,预计公司2015和2016年的EPS分别为0.72元和0.95元,当前股价对应PE分别为52.86x,和40.06x,在军工行业中处于中等偏低水平。我们认为随着公司主业持续增长和盈利加快提升,以及未来通航市场打开巨大空间,公司的投资价值有较大的提升空间。给予公司“推荐”评级。