美国加息的蝴蝶效应(六):中亚地区下个倒下的会是谁?

投资要点

哈萨克完美的符合新兴市场国家危机发生的条件负债率偏高。哈萨克斯坦的外债占比在独立后就从零开始逐渐上升,在2000年首次大幅上升到占GDP的70%,虽然在2009年开始逐渐下降,但由于外汇储备相对规模变小,外债总额占外汇储备的占比却在2011年后急剧攀升,其中短期外债也于2013年攀升到外汇储备的两倍,负债率达到非常危险的境地。

经济增长放缓。哈萨克斯坦的经济增速在苏联解体后一直处于回升趋势,并在2000~2007年取得了年均接近10%的增长速度,这放在全世界都是比较好的成绩。不过在“次贷危机”后,经济增速持续下滑,而伴随着经济增速下滑的则是持续下滑的采掘业,能源价格下跌是非常重要的原因。

通胀偏高。在高增长期,哈萨克斯坦的平均通胀为9.4%,而GDP平减指数则高达14.5%,2008年后通胀有所回落,但仍然高于4%。

固定汇率。固定汇率往往是特定历史时代的产物,它的缺点是显而易见的:本国货币政策失去了独立性,且在应对突发问题时非常被动。

中亚地区下一个倒下的会是谁?蒙古的负债率更高。从外债占GDP的比率来看,蒙古和吉尔吉斯坦比哈萨克斯坦要高得多,其中蒙古已占到GDP的151%,吉尔吉斯坦为93%;尽管低于哈萨克斯坦,塔吉克斯坦也达到42%。除土库曼斯坦和乌兹别克斯坦没有数据外,中亚国家外债余额占外汇储备的比率全部超过100%,最低的吉尔吉斯坦也高达304%;短期外债占外汇储备最高的依然是蒙古(70%),塔吉克斯坦和吉尔吉斯坦分别为18.8%和13.8%。

中亚经济模式趋同:高增长、高通胀。中亚地区在过去的十几年中普遍经历了经济高速增长,经济增速普遍在6%以上,人均GDP偏低的国家增速更高。不过在“次贷危机”后,部分国家经历经济增速的换挡,平均增速下滑,下滑幅度最大的就是哈萨克斯坦,其次是土库曼斯坦和塔吉克斯坦。伴随着中亚地区高增长的是高通胀。2001~2010年,除吉尔吉斯斯坦平均增速为8.6%,其他五国的平均GDP平减指数均在10%以上。2010年之后,伴随着经济增速的回落,通胀水平有所回落,但平均水平仍然全部在8%以上,通胀水平依然偏高。

汇率调整不充分。中亚部分国家采取固定汇率,除刚调整为浮动汇率的哈萨克斯坦外,还有塔吉克斯坦、土库曼斯坦。由于高通胀,中亚地区的货币近两年都在贬值,不过除了刚刚大幅贬值的哈萨克斯坦坚戈外,其他的货币贬值幅度都在20%左右,这与美元升值的幅度类似,但明显没有反应可能发生的金融危机对货币的影响,因此除哈萨克斯坦坚戈外,其他的货币贬值幅度并不充分。

结论:根据外债危险程度、经济放缓情况、通胀恶化情况和汇率贬值情况,我们认为以下中亚国家的货币还面临贬值压力:蒙古图格里克、吉尔吉斯斯坦索姆、塔吉克斯坦索莫尼。塔吉克斯坦货币贬值将会促使这些国家的资金加快流出,并进一步恶化这些国家的国际支出状况,金融危机可能在中亚地区漫延开来。