横店东磁中报点评:主营稳健,静待进阶

磁材下滑区间有限,光伏转盈有望持续:上半年公司业绩下滑的主要原因是永磁产品销售下降,其背景是去年至今以空调为代表的家电产品库存量较高,而汽车行业销售增速亦有下滑,下游行业上半年整体处于去库存周期内。而太阳能事业部经历了三年的亏损期后,于今年终于实现扭亏为盈,国内外销售市场迅速打开,一定程度上缓解了永磁产品利润下滑为公司业绩带来的负面效应。我们判断,随着三季度空调库存去化期的逐渐度过,下半年永磁产品的下滑势头将有所减缓,而光伏三四季度的盈利面有望持续扩大,公司业绩有望从三季度后恢复正向增长。

员工持股计划落地,奠定足够安全边际:7月17日,公司大股东横店控股以22.46元/股向由核心管理层组成的博驰投资完成2300万股股份的转让,转让价合计5.1658亿元,完成第一期员工持股计划,锁定期3年。此次持股计划使员工与股东利益紧紧绑定,有望充分调动一线管理员工的积极性,彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心,确保了公司稳定长远发展。目前公司股价跌至17.66元,倒挂21.3%,具备足够安全边际。

软磁材料依然有较大成长空间:公司是国内最大的软磁铁氧体生产企业,在制造方面并不缺乏规模优势。但软磁的主要应用领域是消费电子,消费电子的主要特点是技术与生产要求的快速迭代与更新,这方面公司目前与日韩竞争对手尚存在一定的差距,但我们相信随着公司的不断成长,如能通过行业整合或吸收的方式进行补足,将有望实现弯道超车。

维持公司买入评级:我们认为在传统主业稳定成长的基础上,磁性材料上下游的整合与光伏领域的扭亏为盈将有望为公司带来相当大的业绩弹性,我们预计公司15-16年的EPS分别为1.02、1.37元,目前股价对应今年与明年EPS的估值分别为17.16倍和12.84倍,目前股价与员工持股价倒挂近两成多,具备相当的安全边际,维持买入评级。

风险提示:光伏盈利程度低于预期,公司上下游整合进度低于预期;