中信银行:不良增速放缓,盈利增长承压

投资要点:

收入高速增长,资产规模增速大幅高于行业平均水平。中信银行2015年1-6月实现营业收入700亿,同比增长13%,营收增长主要是受资产规模增长及中间业务收入的拉动;拨备前利润468亿,同比增长14%;归属于母公司股东的净利润224亿元,同比增长2.5%,增速同比下降了3%;每股收益0.48元。2015年上半年经济下行趋势并未改变,中信银行贷款投放较为审慎,贷款规模同比仅增长5.4%,我们认为下半年公司贷款的投放力度会加大,上半年未完成的贷款额度将在下半年完成,带动净利息收入的增加。

净息差环比下降8BP至2.32%。受2015年上半年的多次降息的影响,中信银行贷款收益率出现了明显的下行,较年初下降15BP;同时,公司对公业务优势明显,在存款利率上浮空间提升的情况下,公司存款逆势下降了19BP,使得上半年净利差与去年同期持平,净息差同比小幅下降4BP。我们认为上半年多次加息仍然将影响银行资产端的收益率,存款上浮空间也存在进一步打开的空间,同时信贷需求仍然低迷,将会导致下半年净息差持续下降的可能性较大。

中间业务收入占比继续提升。中信银行2015年上半年中间收入202.94亿元,同比增长23.05%,在收入中占比29%。其中,手续费及佣金收入184亿元,同比增长36%,主要受银行卡手续费、理财服务手续费、代理手续费等收入增速较快的拉动,银行卡手续费收入同比增长59%。

资产质量仍然承压。中信银行2015年上半年不良贷款余额305亿元,较年初仅增长了6.6%,不良率1.32%,较年初上升2BP,关注类贷款增速较快,较年初增长33%,逾期贷款/贷款上升12BP,增速均较去年同期有所放缓;公司今年是加大了核销力度,上半年共核销125亿,已接近去年全年的核销量;拨备计提力度也明显增加,共计提拨备544亿,使得信贷成本同比上升30BP,拨备覆盖率下降3个百分点至179%,我们认为公司不良贷款生成速度仍然较快,受宏观经济影响,公司的资产质量还将面临着较大的压力;但中信集团多种经营的优势也将支持公司未来持续的不良资产的清收工作。

盈利预测与投资评级。中信银行仍然贯彻一体两翼的发展策略,在目前经济下行的环境下,规模及盈利有望保持小幅增长;未来信用卡业务有望分拆上市,公司估值有进一步提升的空间。目前资本/一级资本充足率分别为11.98%、8.98%。预计2015~16年EPS分别为0.88、0.91元,维持“增持”评级。

风险提示。经济下行导致资产质量大幅恶化的风险。