安利股份:受益于人民币贬值,业绩将加速提升

迎来业绩拐点,维持“买入”评级。

经过前期的客户培育,公司正迎来明显的收获期,业绩将进入新的增长中枢,预计15-17年每股收益分别为0.40/0.55/0.74元。公司具有明显的消费品属性,用大宗工业原料进行估值,显然低估了其内在价值。考虑到公司未来经营业绩的高速增长,给予16年40倍PE,同时考虑到土地变现价值为3亿元,合理估值为23.38元,维持“买入”评级。

未来订单量将大幅提升。

公布2015年半年报,实现营业收入6.46亿,同比增长6.51%,归属上市公司的股东净利润为2608.7万元,同比减少18.16%,每股收益为0.12元。上半年销量为2667万米左右,同比增加了5%左右,由于产品价格相对比较稳定,因此收入与销量的增速基本相同。从毛利率来看,目前合成革的毛利率大约为23%左右,基本保持稳定。公司将2015年定义为“销售”年,经过2-3年的客户培育,宜家、三星电子、耐克等新客户的订单将会大幅提升。目前正处于黑色作训靴大幅替代“解放胶鞋”的阶段,公司“警用战训靴环境自适应复合材料技术”已通过国家公安部科技信息化局验收,专家组认为整体项目全面完成了科技部下达的任务和考核指标,具有重要推广价值,因此我们对于战训靴用革的市场开拓非常乐观,预计明年获取订单的概率非常高。

受益于人民币贬值,未来业绩将远超市场预期。

从区域结构来看,2014年公司国外销售收入所占的比重接近50%,公司的核心产品沙发革主要出口到欧洲市场,所占的比重比较高。受益于人民币贬值,未来合成革的海外销量会明显提升,同时公司非常重视东南亚市场,不断加大开拓力度,因此我们对于合成革销量的提升非常乐观。另一方面,公司在半年报中做了一项针对汇率的敏感性测试,截止2015年6月30日,对于公司各类美元资产和美元金融负债,如果人民币对美元升值或贬值10%,其他因素保持不变,则公司将减少或增加净利润约11,458,685.56元。结合销量的提升和财务费用的降低,预计未来公司的销售收入会明显提升,期间费用所占的比重会逐步降低,我们判断未来业绩超预期的概率非常高。

催化剂:获取新订单。

风险提示:市场开拓进度低于预期