凯利泰2015年中报点评:内生外延带来盈利同比214.6%的高速增长

投资要点:

1.事件。

公司发布2015年半年报,2015年1-6月实现营业收2.04亿元,同比增长140.6%;归属于上市公司股东的净利润8,280.2万元,同比增长214.6%;全面摊薄EPS 为0.24元。

2.点评。

(一)业绩点评。

受到椎体成形微创介入手术系统的增长,以及艾迪尔和易生科技的并表影响,公司2015年1-6月销售收入2.04亿元,同比增长140.6%,净利润收入8,280.2万元,同比增长214.6%,实现了销售收入和净利润双高速增长,符合并表之后的盈利预期。

由于合并增加子公司爱尔迪和易生科技,公司的营业成本和三费都大幅增加。其中,营业成本为5,848万元,虽然上升了74.63%,但远低于合并后销售收入的140.6%的增长速度。销售费用、管理费用和财务费用,分别上涨了158.3%、231.8%和780.5%,金额为2,986.1万元、3,920.7万元和535.5万元,占比营业收入的14.6%、19.2%和2.6%。

在并购艾迪尔和易生科技后,公司的研发投入进一步加大,上半年研发费用占营业收入的7.9%,虽然占比比例下降了2.17个百分点,但绝对值达到了1,618.3万元,同比增长88.9%。

(二)大骨科平台已初见攻击性。

公司在并购艾迪尔之后,椎体成形微创介入手术系统+脊柱类和创伤类产品的大骨科产品平台已初步形成,未来在产品销售渠道、品牌推广、产品研发生产业质量监控等多个方面具有广阔的整合空间。

椎体成形微创介入手术系统增长稳定。

椎体成形微创介入手术系统上半年销售收入增长10.3%,到达7,254.7万元,占营收比例下降到35.6%。公司通过良好的成本控制,该项毛利率水平大幅上升了3.7个百分点,达到78.2%。

艾迪尔带来丰富的产品线和利润空间。

通过并购艾迪尔,公司完成了产品线扩张,从一个骨科介入细分领域龙头升级为整个骨科植(介)入耗材的平台性企业。2015年上半年,脊柱及创伤类产品销售收入6,104.2万元,毛利率71.8%,占营收比例29.9%,成为公司第二大产品系列。

我们认为艾迪尔除了对公司在产品、渠道等方面加强之外,更重要的在于使公司短时间内成为大骨科平台性公司,打开了整个骨科耗材百亿市场空间,具备了成为国产骨科耗材龙头企业的潜质。

(三)易生科技心血管支架销售迅速复合预期。

易生科技主研发的“爱立Tivoli 药物洗脱冠脉支架系统”,拥有多项核心自主知识产权,是第一个钴铬合金与完全降解药物涂层结合的产品,有效的提高支架的机械性能、生物相容性以及药物控释性能,以降低困扰支架安全性的晚期血栓问题。易生科技的Tivoli 之间逐渐获得市场认可,2015年上半年,营业收入到达5,233.1万元,占主营业务收入比例为25.7%,毛利率83.2%,远高于骨科器械,有助于公司提高整体的毛利率水平。我们认为易生科技的销售体量还不大,Tivoli 药物洗脱冠脉支架又具有技术优势,公司有能力维持心血管支架业务20%以上的增长速度。

(四)开拓运动医学蓝海市场,射频消融产品产品增长稳定。

从2013年开始公司通过代理方润的低温等离子射频设备,进入运动医学这一大骨科学的新兴领域,2014年和2015年上半年销售收入分别达到289.3万元和519.4万元。运动医学近年来在北美地区发展最快的骨科细分市场,其治疗特点是“损伤小、疗效好、恢复快、功能佳”。在2008年奥运会之后,运动医学逐渐被国内的医生所熟悉,目前我国的运动医学市场正处于爆发之前的培育期。公司前瞻性的抢先进入运动医学领域,为未来国内市场的大爆发做足准备,因此,我们看好公司在运动医学领域的长期发展空间。

3.投资建议。

2015-2017年预计净利润为1.46亿元、1.74亿元、2.11亿元,净利润增速增速为134.7%、19.3%、21.1%,对应EPS 分别为0.41元、0.49元、0.60元。公司成功并购艾迪尔和易生科技,成为A 股唯一的骨科大平台型企业,内生、外延的发展潜力巨大。同时,公司抢先布局运动医学这一骨科新型领域,为公司中长期提供了潜在的发展爆发力。我们认同公司的产业布局,以及高管能力,以及公司作为A 股唯一的骨科大平台的稀缺性。首次覆盖,不予评级,建议投资者密切关注。