中国联通:尽管竞争激烈,但上半年业绩依然坚挺

尽管竞争对手正凭借激进的4G建设在移动网络质量上快速追赶,但中国联通15年上半年业绩依然坚挺。我们认为公司是产业政策调整的主要受益者,铁塔资产一旦被注入独立的铁塔公司,中国联通即可实现不菲的收益。

支撑评级的要点

上半年业绩:由于折旧增幅低于预期及部分税收减省,公司净利润增长4%至70.8亿人民币,比中银国际61亿人民币的预测高出15%,也超过了市场一致预期。移动服务收入下降10%至735亿人民币,总服务收入下降5%至1,203亿人民币,均符合中银国际预测。移动混合平均每用户收入为41.3人民币/月,宽带移动(3G&4G)每用户收入下降17%至57.3人民币/月。

下半年前景展望:管理层预测2015年资本支出上升10-20%至1,100亿-1,200亿人民币,因为公司计划加快4G网络布局,至年底移动基站总数将达到120万座,其中包括45万座4G基站。由于新建基站数量增加,公司预测下半年折旧增幅高于上半年(同比上升4.5%),息税折摊前利润也可能承压,因为公司将加大4G服务推广,销售费用有可能上升。

评级面临的主要风险

行业领导权和政策的变动可能会对电信行业竞争形势产生深远影响,并严重影响到电信运营商的盈利能力和增长前景。

估值

重申买入评级,目标价仍为15.46港币。尽管下半年4G竞争加剧、网络成本和销售费用上升,但我们仍对该板块持乐观态度,因为我们预测中国联通将成为行业政策变动的主要受益者,而下半年铁塔资产一旦被注入独立的铁塔公司,该资产价值将得到释放,公司将取得不菲的收入。