益佰制药中报点评:费用率提升影响短期业绩

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8月25日晚间,公司公告2014年上半年实现营收15.9亿元,同比增27.05%;归属于母公司所有者的净利润5990.26万元,同比减63.92%;基本每股收益为0.151元。

点评:

业绩波动性较大,全年收入可实现目标。公司上半年业绩波动较大,收入端增长迅猛,二季度营收同比增长42.5%,环比增长35.47%。但受到费用率的影响,归属于母公司所有者的净利润同比下滑98.21%,环比下滑96.52%。考虑到公司业绩季节性特征,大部分收入和利润由下半年贡献,预计可实现全年36.3亿元的收入目标。

各事业部收入齐增长。OTC产品同比增33%,处方药同比增28.70%,医疗服务收入同比增长8.32%。分品种来看,一线抗肿瘤品种艾迪和康赛迪依然保持了稳健增长,同比增20%;由于中盛海天并表,妇儿科贡献收入较快增长,其中儿科药同比增长480%,妇科药略增8%;克咳系列已度过前期低点,带动呼吸系统用药收入同比大增100%;此外,男性泌尿、消化系统用药上半年也录得了40%左右的收入增长。

短期高费用率侵蚀利润。二季度仅实现净利润217万。主要是因为二季度的销售费用率高达66.45%,销售费用当中,促销费和学术费大幅增长,此外,管理费用率也从一季度的8.06%提升到了二季度的9.29%。我们认为,这是新增业务并表以及营销架构整合带来的短期影响,未来将回落到正常的水平。

维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.56元、0.86元、1.17元,对应8月25日收盘价16.81元,市盈率分别为30倍、19倍、14倍,考虑到公司构建的优秀产品线和突出的营销能力,维持“推荐”评级。

风险提示:1、降价风险;2、原材料价格波动的风险。