中信证券:业务均衡的行业龙头,打造国际化投行

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中信证券发布2015年中报:公司上半年实现营业收入311.11亿元,同比增长195.32%;归属于母公司股东的净利润124.70亿元(对应EPS1.13元/股),同比增长205.97%,归属于母公司所有者的综合收益为132.89亿,同比增长216.7%,归属于上市公司股东净资产1302.92亿元(对应BPS10.75元/股)。

投资要点

经纪、自营、两融受益上半年市场活跃:公司上半年实现归属于母公司的净利润124.70亿元,同比大幅上升205.97%,主要受益于A股市场情绪高涨,大盘指数连续上涨。经纪、自营、投行、资管、利息分别贡献32%、39%、6%、9%、5%的收入。

投行业务优势延续,股债承销均市场第一,境外投行业务协同效应凸显:公司上半年投行实现营业收入18.44亿元,同比增加106%。期间A 股主承销项目36单,承销金额959亿元;主承销债券102单,承销金额1190亿元;股债主承销数量及金额均排名市场第一。与中信里昂整合初显成效,上半年在境外市场完成19单股权类承销,其中香港市场14单,在香港市场股权类承销金额位列全亚洲第一。

经纪业务份额稳定,佣金率大幅下降至行业平均水平:上半年市场交易活跃,公司股基成交额18万亿,市场份额为6.31%,排名保持第二。公司经纪业务收入同比增长2倍至99.88亿元。随着互联网金融发展及“一人多户”的放开,行业佣金率持续下探至0.055%,公司佣金率从14年底的0.08%降到与行业持平。

券商资管规模扩张,管理费收入同比大增262%:截至6月,公司受托管理资产总规模1.135万亿元,同比增长50.4%。其中,集合、定向、专项资管规模分别为1207亿元、9940亿元和207亿元,实现管理费收入8.4亿元,同比增长262%。

两融收入速增,质押回购份额保持第一:截至6月,公司合并口径下两融规模1130亿元,较14年底增加57%,收入同比增长170%至43亿元。股票质押式回购交易规模778亿,同比增加112%,市场份额9.12%行业第一,利息收入12.9亿元,同比增长2倍。

推进股票自营战略转型,市场向好带动自营收入大增:公司股票配置比例由14年的28%升至38%,债券配置比例由45%降至43%,上半年市场高涨,自营实现收入1.2万亿,同比增加203%。

盈利预测及投资建议

公司是业绩均衡的行业龙头,国际化战略稳步实施。预计15、16、17年净利润183亿、216、239亿,对应EPS1.51、1.79、1.98元。公司目前估值11倍15PE,给予目标价18.6元/股,对应12.5倍15PE,“增持”评级。

风险提示

市场大跌后持续震荡;IPO暂停对投行业务的影响。