央行降准息政策点评:多元目标体系变化,政策宽松程度上升

经济下行和通缩压力维持高位

7月份以来,中国经济前期呈现出的见底特征再度被打破!经济下行压力再度加大。经济运行企稳的同时,价格运行低迷态势依旧,情况还有恶化趋势。更多反映需求前景的PPI持续低迷,表明通缩压力已隐约走上前台(实际上意味着货币扩张的流动性陷阱潜在危险)。

普降准备金的目的是“对冲”,非扩张

我们一直认为,2015年央行已经采取和将采取的“降准”行为,主要是出于“冲销”目的,即“对冲”因资本外流带来的外汇占款的下降。央行在创建其它基础货币投放形式的同时,还必须在维持流动性平稳的目标下,采用准备金调整的“对冲”性手段。

出台时机兼顾资本市场,成效仍待察

我们仍然维持上月的观点,即央行降息、降准等行为主要是针对经济进行的,但在出台时机的选择上,越来越多地开始兼顾市场。在资本市场上,从近期金融数据的变化看,资金“脱实向虚”的局面并没有改变。资金“脱实向虚”,正是造成前期资本市场、经济运行背离的根本原因。在经济下行和价格持续低迷的情况下,微观企业的效益难以改善。因此,我们认为,央行的降息、降准行为,除了增加市场波动外,对提升市场基础价值作用,短期并不明显。

货币多元化目标体系出现变化

中国当前的货币困境是货币存量过分充裕,这也是央行坚持“结构调整”、总量稳健的政策基准。另外,在央行政策目标的多元化体系中,也出现了新的变化--央行对汇率工具意图的变化,由过去维持平稳转向略贬,我们预计6-12月内将会贬到7.0的政策目标价位,路径仍为过去常见的“台阶跳跃”式;这个变化意味着央行将加大货币宽松程度,显然这对经济和市场的影响都是有益的。