中国经济:央行双降意在稳经济

【摘要:人民银行今日宣布“双降”,同时下调存贷款基准利率和存款准备金率。此次降准在预期之内,大概能释放8千亿元流动性,可对冲资本外流。但此次降息略超预期,表明决策层对经济的下行压力较为担心。从今年6月开始,社会融资总量已加速增长,明显缓解了实体经济资金面。在此背景下,此次双降有利于经济增长的稳定。我们预期未来几个月国内实体经济增长将逐步复苏。尽管从时点上来看,此次双降也有稳定资本市场的意味,但它的主要目的并非救市,对股市的提振作用也会有限。】

人民银行今日宣布同时下调存贷款基准利率和存款准备金率。各期限存贷款基准利率均下调0.25个百分点。此次降息后,1年期存款和贷款基准利率已经分别下降至1.75%与4.60%。在降息的同时,1年以上期限的存款利率浮动上限也完全放开。但由于在此次降息之前,商业银行并未用足存款利率的上浮空间,所以此次放开浮动上限并不会导致存款利率上升。

此次存款准备金率普降0.5个百分点。在这基础之上,农村金融机构准备金率还额外多降0.5个百分点,金融租赁公司和汽车金融公司准备金率额外多降3个百分点。根据我们的估算,此次存准普降及定向下调将总共释放约8000亿元的流动性:其中普降释放约6600亿元;额外定向降准释放约1100亿元。

此次央行降准在预期之内,意在对冲资本外流。从去年下半年开始,我国就一直处在资本流出状态中。而今年8月11日人民币汇改所导致的贬值更加大了资本流出压力。根据我们估算,7月我国热钱流出已经高达8千亿元人民币。相信这一数字在8月还会进一步加大。在这样的背景下,市场对央行降准来对冲资本流出已有充分预期。由于此次降准释放的流动性规模大致也就与1个月的资本流出量相当,在未来几月预计还有更多降准。

而央行此次降息则略超我们预期。因为前两月的货币宽松已经开始作用到实体经济,此时降息的急迫性不高。从今年6月开始,社会融资总量增长已明显加速,地方债发行规模也大幅扩张。这让投资到位资金增长加快,实体经济面临的资金瓶颈明显放松。这样的势头保持下去,就应该能够带动实体经济逐步复苏。在这样的情况下央行仍然选择降息,表明决策层对经济增长相当担忧。

此次央行双降印证了我们之前的判断,货币宽松正在从“定向”转向“全面”。在8月初央行发布的《2季度货币政策执行报告》中已经可以读出这样的意味。而此次双降(尤其是降息)则更从行动上诠释了央行在货币政策报告中所说的“疏通货币政策向实体经济的传导渠道,提高金融运行效率和服务实体经济的能力。”很明显,央行此次双降意在稳定国内流动性,稳定经济增长。降准虽然是一个中性的流动性政策,但它有利于在资本流出背景下维持国内金融市场流动性的平稳,并有类似于对银行减税的效果,从而能增强银行体系向实体经济的资金投放能力。而降息则会直接降低实体经济的利息支出,压低融资成本。在社会融资总量已经开始加速增长的环境中,此次双降更能发挥稳定经济增长作用。我们相信,实体经济(第二产业)将在这样宽松政策的带动下逐步复苏。

尽管从时点上来看,此次双降也有稳定资本市场的意味,但它的主要目的并非救市,对股市的提振作用也会有限。

在此次双降之前的6个交易日中,上证综指已经累计下跌了约26%。昨天更是创出了次贷危机后A股日度跌幅的新纪录。此时双降虽不能说与股市震荡全无关系,但也不应解读为强力救市的开始。今年6、7月间政府强力救市的最终目的是防控金融风险,而非一味托举股指。目前,股市内融资盘规模已经缩减很多,高风险的场外配资也已被叫停。这样一来,股市下跌对金融体系稳定构成的威胁已经大大下降,政府出手干预股指的必要性也因而大为降低。所以,尽管股市近期又出现了较为猛烈的下跌,救市政策仍然会稳步退出(只是退出的步伐可能会适当放慢)。

而从6、7两月救市的过程来看,货币宽松对托举股指的作用相当有限。最为有效的救市举措是证金公司真金白银的入市购买。但从前期公布证金公司将向汇金转移股票来看,其边际购买意愿已经大为下降。所以,此次央行双降很难扭转股市运行趋势。股市仍将在泡沫破灭、去杠杆、以及救市政策退出的压力下向低迷的宏观基本面复归。