策略周报:信心匮乏是当前市场的主要特征

上周A 股市场再次出现暴跌局面,上证综指一周下跌11.54%。我们认为多种因素共同导致了这种惨烈的下跌。一是沪指连续上冲4000 点失败后, 短期内悲观预期增加,转向做空;二是上周公布的财新PMI 数据低于预期, 让市场对经济形势担忧的情绪加重,三是舆论导向加重了投资者的恐慌情绪,清仓离场的行为增加,导致市场资金流出过快。总体来看,我们认为信心极度匮乏乃至奔溃,是当前市场最核心的特征,在这种情况下,任何的利空都会被放大,任何利好对市场的提振作用都被淡化。 即人民币一次性贬值后,尽管官方发出的声音是人民币贬值基本到位, 但市场主流机构认为贬值过程没有结束,贬值预期继续存在,这引起市场对资金继续外流的担忧,以人民币计价的资产,包括股市,估值都受到压制。

在人民币贬值后,降准的呼声增加,但由于稳汇率的要求,加上CPI 的上升,降息空间已经不大,市场无风险利率从5 月份起,也基本处于一个平台上,停止了下降趋势,而股市风险偏好的降低,直接降低了股市的估值水平。在这种情况下,唯有盈利端的好转才能对冲股价的下跌,但从目前情况来看,企业盈利状况并不理想。上周公布的财新PMI 数据再次低于预期,8 月财新制造业PMI 预览值47.1,较上月下降0.7 个百分点,并创下近六年新低。宏观数据低于预期,也预示着企业盈利并不乐观,股价的驱动因素从估值向盈利的接力难以实现。在这个过程中,市场弱势震荡也在所难免。

8 月23 日,国务院对外公布《基本养老保险基金投资管理办法》。《办法》已于8 月17 日正式印发并实施。与征求意见稿相比较,养老基金各类资产投资比例未变,其中投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例,合计不得高于养老基金资产净值的30%。从长期来看, 引进增量资金将成为现实,但考虑到从方案公布到资金实际流入市场仍需要一个较长的时期,更是由于在弱势市场中,这种利好在被解读的过程中,其作用也会缩小,就难以在短期内体现出对市场的正面影响。

我们认为,去信心的过程还没结束,挤泡沫的过程也仍在继续,但由于舆论宣传上过度看空的言论加剧了投资者的恐慌心理,市场面临超跌的可能性在增加,在做空动能得到充分释放后,由市场自身形成的底部或许并不遥远。 在投资上,我们认为顺势而为和理性思考都非常重要,趋势交易者顺势而为,轻仓应对是短期内应该坚守的原则。价值投资者也不宜被过度看空的言论干扰,在恐慌的市场中寻找具有安全边际且具备长期增长潜能的标的, 才是理性的选择。