中炬高新中报点评:业绩低于预期,被举牌倒逼股权结构改善

投资建议

我们认为公司成长性良好,产能稳步释放与渠道扩张保证收入稳健增长,利润率仍有较大提升空间。公司大股东持股比例较低,前海人寿举牌有望促使公司大股东联合管理层以及战略投资者形成一致行动人维护内部人控股地位,改善股权结构,理顺内部激励机制。预计公司2015-2017年调味品业务EPS分别为0.35/0.42/0.49元,对应PE分别为61/52/44倍,维持“推荐”评级。

投资要点

业绩低于预期:公司上半年实现营业收入13.21亿,同比下滑0.74%,实现归母净利润1.03亿,同比下滑32.70%。其中调味品子公司广东美味鲜调味实现营业收入12.66亿,同比增长9.12%,净利润1.35亿,同比减少4.56%。

业绩低于预期的主要原因,一是地产等副业拖累(中山创新科技、中山东凤珠江村镇银行利润均同比减少1000多万);第二,不考虑副业,公司调味品主业收入增速环比下滑,同时公司市场拓展费、研发费等增长超预期,导致公司利润率下降,调味品业务净利润出现下滑。

销售增速放缓,期间费用增加较快:从销售区域看,由于南部包含集团副业的影响的影响,收入仅增长4.84%;东部地区、中西部、北部收入增速分别为6.5%、16.92%、11.32%,与去年同期相比增速均有下滑。一方面与经济形势疲弱有关,另外推测行业竞争有所加强,因此公司在本期增加广告费、市场拓展费用等来开拓市场。管理费用和财务费用也均有所上升。研发费用、职工薪酬以及阳西基地投产导致折旧费用增加,公司14年9月及15年1月份发行公司债,导致债券利息支出增加。虽然调味品毛利率仍提升1.27pct至35.83%,调味品板块净利率下降1.7pct至10.66%。

前海人寿举牌,公司拟非公开增发改善股权结构:前海人寿今年以来持续增加对本公司持股,截止15年4月30日停牌前持股比例达9.10%,与公司大股东中山火炬集团持股10.7233%相差较小。公司停牌与前海人寿商讨进一步完善治理结构事宜未果,继而筹划非公开增发。由于公司大股东持股比例非常低,前海人寿的举牌导致公司大股东地位岌岌可危。推测公司拟向大股东、公司管理层或者战略投资者增发,形成一致行动人以维护公司内部人的控股地位。我们看好公司产品的市场前景和公司的经营能力,本次非公开增发有望实现管理层持股、理顺内部激励机制。

风险提示:行业竞争加剧、食品安全问题等