津膜科技年报点评:受膜工程拖累,增收不增利

投资要点:

事件:

8月24日,公司发布2015年半年度报告,上半年公司营收约2.14亿元,同比增长41.00%,实现归属上市公司股东净利润1,652万元,同比则减少35.80%;基本每股收益为0.06元/股,同比下降40.00%。

点评:

营收保持快速增长,膜工程拖累业绩。

公司上半年营收继续保持较高增速,主要源于膜工程规模的较快增长。但由于膜工程业务成本同时大幅增长,致使上半年公司营业成本同比则增加了80.40%,相应地,综合毛利率同比减少15.49个百分点,从而拖累公司整体业绩。预计2015年公司全年净利润将有一定幅度的下滑。

持续加大研发投入,提升核心竞争实力。

公司高度重视技术创新对核心竞争力的支撑作用,持续加大投入,加快推进中空纤维纳滤膜/特种分离膜/反渗透膜等高附加值产品及创新工艺研发。报告期内公司研发投入1,419万元,同比增加16.49%。我们认为,新产品/工艺研发的成功,将进一步丰富和完善公司的产品线,提升公司核心竞争力,继续巩固其在膜法水资源领域的领先地位;同时,还将促进公司业务范围的不断拓展,有望为公司带来新的盈利增长点。

大订单数量增多,为增长提供有力保障。

公司持续加大市场开拓力度,本报告期内中标金额在3,000万以上项目有3个(合计总金额逾2亿元),而去年同期则只有东营项目1个。大金额订单数量的增多,显示公司在大订单获取方面的能力有所增强。同时,较为充裕的订单也将为公司营收保持较快增长以及实现业绩提升提供强有力的保障。

盈利预测。

考虑非公开发行项目,我们预测公司2015-2017年摊薄后EPS分别为0.26/0.42/0.57元/股,对应PE分别为78X、48X、36X。目前“水十条”正加快推进,以水环境质量改善为核心的政策要求,预计将极大提升对膜技术及产品的市场需求,公司作为膜法水处理龙头,有望充分享受政策红利。此外,公司积极尝试商业模式转型,东营BOT项目的成功落地,或将加速这一进程。而一旦转型成功,公司则有望开启更广阔的发展空间,实现快速成长。

综上,我们继续维持公司“增持”的投资评级。

风险提示。

1)“水十条”等政策推进滞后;

2)业务拓展低于预期;

3)毛利率持续下滑;

4)业务模式转型迟缓;

5)大盘系统性风险。