长青集团:盈利逐步改善,看好未来发展

中报业绩符合预期,发电量增加提升收入:长青集团上半年实现收入7.2亿元,同比增加22.9%,实现归母净利润0.5亿元,同比增加209.5%,业绩符合预期。公司收入的增长主要来自于明水电厂和宁安电厂售电收入增加所致,其中燃气具业务收入增加7.7%至4.6亿元,环保业务收入增加64.0%至2.6亿元。从净利润看,公司相比去年增长点主要来自未交割美元远期外汇协议的公允价值变动损益(去年中报的的-1654万元至今年的630万元)、明水电厂的盈利改善(上半年利润756万元,去年同期-775万元)和宁安电厂投产带来的利润(上半年利润717万元,去年同期-145万元)。

精细化管理推动盈利不断好转,后续项目值得期待:长青经营稳健,燃气具销售起家的特性使其在成本的控制、员工的激励等管理方面极其精细化,公司上半年综合毛利率同比增加3.1%至24.1%,其中燃气具销售毛利率同比增加2.0%至22.4%、环保业务毛利率同比增加4.3%至27.3%,毛利率的不断提升是精细化化管理的成果。在此驱动下,公司沂水、宁安电厂盈利全国领先,明水电厂也扭亏为盈,我们认为长青完善的激励管理机制能够很好实现异地的复制,后续随着鱼台、荣成等项目不断投产,利润有望不断提升。

集中供热大有可为,公司先发优势明显:从去年开始国家集中出台多项政策鼓励,从排放标准和取缔规划等多方面要求去除小锅炉,鼓励热电联产等集中供热等方式,打开千亿市场空间。长青借助年初中标的满城项目进军集中供热领域,后续接二连三的订单表明公司的先发优势明显,在行业的爆发期,长青集团有望不断抢占大型优质项目,从而推动未来的高成长。

投资建议:在大气治理不断深化背景下,集中供热和生物质发电业务将推动公司业绩不断增长,预计公司2015-2017年EPS为0.35、0.88、2.26元,对应PE为80、32、12倍,维持“买入-A”投资评级。

风险提示:项目建设进度低于预期。