佰利联中报点评:成本下降明显,净利润同比增长三倍有余

利润增速明显高于收入增速

2015年1-6月,实现营业收入13.21亿元,同比增长26.03%;实现归属于上市公司股东的净利润4663万元,同比大幅增长301.76%%;实现每股收益0.24元。公司同时预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为100%-150%。

产品量价齐升,成本下降明显,毛利率大幅提升

公司是国内大型钛白粉生产企业,上半年公司钛白粉产量为10.82万吨,同比增长17.86%,销量为10.78万吨,同比增长14.68%。售价方面,公司上半年钛白粉销售均价为10713元/吨,较去年同期提升2.35%,公司主营产品的量价齐升是公司业绩增长的主要原因。毛利率方面,公司主要原料价格较去年同期下滑明显,我们监测结果显示,2015年上半年钛精矿均价为552元/吨,较去年同期下降35%,受原料价格下降及产品售价提升影响,公司毛利率提升明显,上半年公司主营产品钛白粉毛利率为19.89%,同比提升5.64个百分点,综合毛利率为18.79%,同比提升4.55个百分点。

新增产能有望开始贡献收益,与龙蟒合并正在进行

公司年产6万吨氯化法钛白粉产能目前已经建成,将成为公司未来两年主要的业绩增长重要动力,2016年开始有望充分贡献收益。公司与四川龙蟒的合并事宜正在进行中,合并完成后公司将成为亚洲第一大钛白粉生产企业,产能达到56万吨/年,而四川龙蟒拥有钒钛磁铁矿资源,合并完成后公司产业链将进一步完善,规模化效应有望显现。

盈利预测及估值

在不考虑增发合并龙蟒的情况下,我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.53元、0.95元和1.37元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为54倍、30倍和21倍,我们看好公司与四川龙蟒合并之后的前景,给予公司“推荐”评级。

风险提示

1、在建项目进度不达预期风险;2、合并进度不达预期风险;3、原料价格波动风险。