古井贡酒:挤压竞品省内营收实现较快增长,未来竞争可能加剧

投资要点

事项:古井贡酒公布15年中报。1H15实现营收27.1亿,同比增13.5%,净利3.8亿元,同比增6.3%,每股收益0.76元。2Q15营收为10.5亿元,同比增15.9%,净利0.8亿,同比增9.3%。营收略超我们预期,净利符合预期。

平安观点:

1H15营收同比增13.5%,增速较快,估计好于其它徽酒上市公司,增长主要来自于省内。2Q15营收同比15.9%,增速环比加快,同时预收款同比2Q14上升了3亿,显示公司保持了较好的销售态势。由于毛利率同比基本持平,估计1H15产品结构总体变化不大。估计增长主要来自于安徽,古井凭借强大的省内品牌影响力和落地执行能力,加大资源投入抢夺了竞品的市场份额。而过去两年迎驾、口子均收缩了费用投入,1H15迎驾营收仅增1.0%,估计口子营收增速也慢于古井贡酒。我们判断口子和迎驾上市后可能重新加大费用投入,将影响古井2H15和2016年省内收入增速,不过保持省内市占率提升的态势问题不大。草根调研来看,1H15省外增速较慢,公司5月底召开河南市场战略启动大会,组建了河南营销中心新团队,预计可促进2H15省外增速回升。

1H15净利同比增6.3%,增速低于收入,主要由于营业税金率上升、利息收入、投资收益下降。1H15毛利率同比小幅上升0.2pct,变化不大。销售费用率仍维持29.3%的高位,预计未来两年难以出现明显下降。管理费用率同比降1.2pct,预计随着收入规模的提升,下降趋势可保持。由于银行理财产品收益结算周期改变,利息收入减少0.2亿。消费税同比增20%,导致营业税金率小幅上升0.9pct。

我们维持原有盈利预测,预计2015-2016年实现每股收益1.29、1.48元。考虑到省内竞品重新加大费用投入的风险仍存,我们维持“中性”的投资评级。股价的催化剂看国企改革背景下激励机制的完善。

风险提示:省内竞品加大费用投入。