常山药业:低钙稳健增长,二次蜕变正逐步进行

1.事件

公司实现营业总收入4.21亿元,较上年同期增长18.60%,归属于上市公司股东净利润5979.88万元,较上年同期增长10.27%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5363.26万元,较上年同期增长1.93%,实现EPS为0.13元。

2.我们的分析与判断

(一)业绩略低预期,低钙稳健增长,原料药销量增长趋势较好,价格影响未来有望逐步减弱

公司上半年业绩增速为10.27%,略低于预期,同时也低于公司收入端增速(18.60%)我们认为主要原因有:1)业务层面,原料药部分仍是影响业绩的主要因素,公司上半年原料药部分收入同比下降15.10%,但从销量端看,增长趋势较好,实现增速23.59%,但是价格方面仍是负向影响的主要因素,原料药价格较上年同期下降了31.31%,因为去年上半年原料药价格处于下降通道,今年原理药价格处于低位徘徊,价格同比还是有所影响,但我们预计价格影响因素正在逐步减弱,原料药部分毛利率为1.41%,同比下降7.40%,原料药价格下降主要原因,另一个主要原因是公司从美国ActiveBioMaterialsLLC采购肝素粗品,价格较高,有一定影响。低分子肝素钙方面,收入端实现增速28.14%,销量端实现增速22.60%,略微受到了部分省市招标的影响,但总体增长稳健,进口替代、基层放量及刚性需求属性逻辑不变,未来依旧看好。

2)销售费用同比增长较快,公司上半年销售费用增速为38.50%,高于公司低钙收入增速(28.14%),我们认为主要由于公司首仿产品达肝素注射液刚刚上市推广,推广费用较高所致。公司扣非后净利润增速为1.93%,低于净利润增速,主要受到政府补助影响。

分季度来看,公司二季度单季度业绩增速为12.49%,高于一季度单季度增速7.13%,呈现逐季加速态势。我们认为公司下半年业绩有望持续向好,原因有:1)原料药部分销量增长态势良好,价格负向影响逐步减弱。2)低钙制剂具有刚需属性,受医保控费影响较弱,受益进口替代及基层放量逻辑不变,仍有望高速增长。3)达肝素制剂逐步放量。

(二)大股东担保,员工持股计划彰显信心

公司于7月初抛出员工持股计划,份额上限为1.0亿份,按照1:1的比例设立优先份额和次级份额,第一期员工持股计划筹集资金总额为5,000万元,购买次级份额,公司控股股东高树华先生为计划中优先份额的权益实现提供担保,同时为次级份额的本金收回提供担保。股东大会通过后6个月内通过二级市场实现购买,锁定期12个月。出资参加本计划的员工不超过180人,其中公司董事、监事、高级管理人员10人,具体为姬胜利、高晓东、丁建文、张威、张志英、刘俭、蔡浩、黄国胜、崔洁和邓艳娜,参与比例为32%,额度为1600万,其余为其他员工认购。此员工持股计划有大股东担保,彰显了对公司未来长远发展的坚定信心。

(三)多项亮点业务布局有望打造升级版常山,二次蜕变正逐步来临

我们从去年开始强调的“多亮点业务助力打造升级版常山,二次蜕变可期”的逻辑正在逐步兑现。1)创新药方面:上半年,公司艾本那肽长效制剂已经获批I/II/III期临床(预计审批上市时间至少省1-1.5年),再加上公司具备基于白蛋白载体平台的多产品线布局以及在研创新药储备,公司正逐步进入到创新药时代。2)制剂出口方面:公司与DMed合作,在欧洲市场做出了初步尝试,相信在积累了相关经验之后,公司凭借着肝素产品和创新药等丰富的品种系列,未来在欧美市场具有制剂出口持续突破的可能性。原料药方面:新厂区预计很快拿到FDA认证,未来出口大单有望为业绩带来巨大弹性。3)医疗服务方面:公司第一家血透中心预计三季度落地,同时公司已经设立子公司,未来对连锁血透中心进行系统管理,并围绕血透产业链进行系统性布局,未来有望深入晚期肾病、糖尿病等慢病管理。4)大健康方面:国产伟哥+透明质酸打开公司未来在大健康方面的想象空间。

5)外延式发展有望加速公司成长进程,打造公司新亮点。

3.投资建议

预计15-17年摊薄后EPS分别为0.39、0.52、0.66元,对应PE分别为42、31、25倍。我们认为公司低钙制剂有望受益进口替代及基药招标,未来两年有望维持高增长,原料药销量增长良好,价格影响有望逐步减弱,制剂出口开始突破,未来公司看点颇多,血透中心及血透全产业链系列布局+制剂出口+创新药系列布局+外延式发展+国产伟哥等等,我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

4.风险提示

肝素原料药销售大幅波动;制剂各省招标低于预期