龙源电力:15年上半年盈利同比大涨62%,远超预期

龙源电力公告15年上半年净利润同比增长62%。实际盈利分别比我们的预测和市场预期高出16%和14%,源于净财务成本下降了11%。盈利增长主要来自于风电和火电经营利润23.2%和35.5%增长的带动。剔除14年上半年和15年上半年的一次性财务收入后,经常性利润同比仍增长45%至20.91亿人民币。考虑到利息成本下降快于预期以及对经营成本的良好控制,我们将2015和16年盈利预测分别上调8.9%和8.8%。重申对该股的买入评级,将目标价上调至10.97港币,并且该股具备防御价值,煤价疲软和利率下调带来的利好缓冲了中国经济下滑的风险。

支撑评级的主要因素

由于财务成本控制改善,15年上半年盈利比我们的预测高出16%。公司公告15年上半年净利润同比增长61.6%,主要是受营收同比增长17.6%和净利率同比扩张5.7个百分点至20.9%的推动。公司营收和经营利润基本符合我们的预测,而财务成本同比下降10.7%,高于我们预期6%的降幅,表明公司与国内银行针对利率的再议价能力提升速度快于我们的预期。

经营成本控制良好。风电业务经营利润同比增长23.2%,主要源于良好的成本控制,材料、维修和薪酬成本增幅为单位数。如我们之前所述,公司同时还受益于火电业务销量同比持平而煤炭消耗量下降14.8%,这推动15年上半年火电业务经营利润上升35.5%。

基准利率潜在下调带来的进一步利好。根据我们的宏观经济分析报告,由于央行可能继续实行宽松的货币政策,我们预测不仅是龙源电力,整个公用事业板块都将进一步受益于潜在的利率下调。

评级面临的主要风险

风电利用小时数不及预期。

估值

根据折现现金流模型,我们将目标价上调为10.97港币,假设加权平均资本成本为8.4%,永续增长为2.5%。

我们将2015-16年盈利预测均上调9%,这是因为利率下调快于预期,2015年预期平均利率为5%,同时江苏省标准煤价降至600人民币/吨。