固定收益研究动态点评:对冲力度加大,政策方向未动

人民币贬值带来流动性压力,央行对冲力度加大,同时反映了央行维持流动性宽裕的决心。债券市场主要受大类资产配置变化带来的增量资金影响,政策性银行债受到市场亲睐,国开债隐含税率降至历史低位。人民币贬值、资本外流主要受实际经济增长预期影响,若经济严重低于预期,不排除央行进一步降准的可能性。

据路透消息:央行向部分银行提供MLF操作,全部为新增规模,而非到期续作,期限为6个月且利率维持3.35%。

央行7月份MLF净回笼1345亿元:央行8月初公布的数据显示,7月中期借贷便利(MLF)操作到期3845亿元,投放2500亿元,期限6个月,利率3.35%,期末余额3800亿元。7月末的MLF余额中,均为六个月期品种,除当月开展操作的2,500亿元外,还有6月操作的1,300亿元,将分别于今年12月以及明年1月到期。

人民币贬值带来流动性压力:8月11日以来,美元兑人民币即期汇率最高升至6.45,在央行干预下,目前已稳定在6.4下方窄幅波动,但市场对人民币贬值的预期仍较高。8月18日央行开展逆回购操作,7天回购中标利率继续持平于2.50%,但投放规模达到1200亿元,扣除到期后净投放700亿元。

量变但不是价变,流动性边际趋紧但幅度有限:央行操作具有前瞻性,对冲资本外流对资金面的影响。目前6个月shibor利率为3.21%,较一周前上升0.67bp,银行间7天质押式回购利率2.53,较一周前上升9.5bp。央行MLF操作和逆回购操作,均采用招标方式,维持利率不变,操作规模的变化更多的是反映市场的需求变化。

综合来看:债券市场目前主要受市场风险偏好降低、大类资产配置变化带来的增量资金影响,政策性银行债受到市场亲睐,5年期国开债的隐含税率下降至2010年以来的低位。央行的对冲操作降低了人民币贬值对流动性的影响,同时也反映了央行维持流动性宽裕的决心。

人民币汇率贬值、资本外流,主要受股市震荡加大经济转型难度、经济增速低于预期影响,7月份工业增加值再次明显回落,8月份受阅兵典礼影响,河北和北京不少企业停产,若经济严重低于预期,不排除进一步降准的可能性。