天士力:看好国际化、新品梯队和外延并购成长三马车,维持买入

扣非净利润增10.20%,EPS0.79元,略低预期

2015年上半年公司实现收入62.30亿元(+1.99%),归母净利润8.30亿元(+11.50%),扣非8.12亿元(+10.20%),EPS0.79元,略低预期。

今年上半年收入增速仅1.99%主要是由于商业收入较上年同期减少0.57%,商业收入下降的主要原因是结构优化,加强对医院销售。工业收入增长4.01%,相比一季度环比有所下滑。我们认为医保控费大背景下,短期公司业绩有一定压力,但公司产品以独家品种为主竞争格局较好,负面冲击偏弱。在规范化整顿下,公司这样极为注重安全标准的中药龙头企业具备厚积薄发的实力。

复方丹参滴丸保持稳健,中药粉针等其他品种保持快速成长

我们预计复方丹参滴丸上半年增长10%,保持稳健;第二大品种养血清脑颗粒/丸增长18%,芪参益气滴丸增长30%,中药粉针凭借独特技术壁垒保持快速增长48%。生物药-重组人尿激酶原预计增长55%,显示出公司在高端生物药领域正在发力。

优秀的研发管线保证未来良好产品梯队的形成

上半年公司新增4项新药立项,目前已有在研项目59项,包括中药23项,化药20项,生物药8项,国际化项目8项,其中I类新药10项。具体来看,有止动颗粒、青术颗粒和比阿培南在申报生产,醒脑滴丸已完成三期临床。这些优秀在研品种逐次形成以心脑血管病中成药为核心,横向延伸至高端化药、高端生物药,纵向延伸至癌症、神经系统疾病、妇幼用药等领域的良好产品梯队,有望维持业绩长期成长。

中药国际化稳步推中,丹滴结果对中药行业影响深远

目前市场对公司现代中药国际化的“价值和潜力”有些过于悲观,我们认为FDA进度仍可乐观期待。目前复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验在9个国家的127个临床中心顺利开展,入组病人数已超一半以上七成,未出现一例与试验设计或试验药物相关的严重不良事件,15年底有望完成FDAⅢ期临床研究在北美地区收尾工作。此外,穿心莲内脂、水林佳、注射用丹参多酚酸也已开始准备FDA临床研究工作,将加快向FDA提交IND申请。

“中药国际化+新品梯队+外延并购”三发驱动,维持“买入”

根据公司中报披露业绩,我们略微下调业绩至15-17年EPS为1.49/2.00/2.57元。作为现代中药龙头企业,公司的复方丹参滴丸国际化结果对中药行业影响深远。良好的产品梯队储备和外延并购将组成未来成长的另外两架马车,公司中长期成长性佳,维持“买入”评级,一年期合理估值60-64元(16PE30-32X)。