昆药集团:非公开发行成功过会意义重大,外延并购步伐有望加快

事项:

公司于8月19日公告非公开发行股票申请获证监会审核通过。

平安观点:

我们认为此次非公开发行成功过会意义重大:1)公司大股东华方医药将以现金方式全额认购本次非公开发行的全部股份,持股比例将由18.83%提升至30.14%,对公司的控制力将得到进一步增强;2)此次募集资金12.5亿元,除用于收购华方科泰100%股权、中药现代化提产扩能建设等项目之外,还将进一步充实公司现金,增强外延并购的实力;3)公司积极推进以产品导向的海内外并购,在2015年预算计划安排中,也明确提出约7亿元资金用于投资并购,随着非公开发行落地,预计外延并购将会加快步伐。

核心逻辑:1)互联网思维下,去“中间层”的营销改革持续推进,树立面向消费者的品牌战略;2)口服剂型逐步取代粉针剂型成为增长引擎,三七价格下降后成本效应体现显著;3)大股东年初通过定增增加持股比例,企业家二代逐渐走向前台,和管理层一起在30元附近坚定增持,彰显对公司发展信心十足;4)产品线日渐丰富,聚焦慢病领域,延伸至化药及生物药;5)积极推进以产品导向的海内外并购,外延式并购将成为2015年的主旋律,有望打造更多利润增长点;6)布局“互联网+”,全力孵化“医生社群”、“患者社群”两大项目。

投资建议:重申“强烈推荐”评级,第一目标价48元。我们认为,公司对外加快并购,对内继续营销改革,布局“互联网+”,打造以心脑血管疾病为代表的慢病领域的国际化企业,预计未来三年保持30%的业绩增长,当前估值30X2015,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。2015-2016年EPS分别为1.21、1.59元,第一目标价48元,相当于2016年30倍PE。

风险提示:新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。