中信银行中报点评:不良核销加速,零售业务转型有成果

报告导读。

上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润225.86亿元,同比增长2.51%,营业收入同比增长12.77%,拨备前利润同比增长13.84%,拨备同比增长43.68%。上半年ROAE为16.68%,同比下降2.09个百分点。

投资要点。

上半年业绩增速符合我们的预期。

上半年业绩增速符合我们的预期,业绩增长主要是净利息收入和非息收入的贡献,分别同比增长9.05%、23.05%。手续费收入同比增长36.08%,主要是代销基金等代理业务收入以及银行卡收入的贡献,分别同比增长136.6%、59%。上半年销售代理基金及券商集合理财同比增长1,022.61%;代理保险销售额同比增长147.59%。公司审慎计提拨备,同比增长43.68%,信贷成本同比提高30BP至1.39%。拨备覆盖率下降2.73个百分点至178.53%。

息差表现好于预期。

上半年NIM同比下降2BP,二季度环比提升4BP,主要是存款成本控制较好存贷利差同比略有提升、同业资产收缩以及非标投资的扩张。二季度公司加大了公司存款的吸收,环比一季度增长6%,期末存款较年初增长8.14%,存款成本率同比下降了19BP。上半年公司加大了高收益非标投资资产的配置,较年初增长39%,占总资产的比例较年初提升了约4个百分点。

二季度大量核销致不良贷款增速下降。

不良率较一季度末下降3BP,较年初仅提升2BP,目前公布中期业绩的上市银行中表现最好。不良贷款增速显著下降,二季度环比一季度仅增长0.8%,显著低于一季度6.2%的增速,主要是二季度公司核销了大量的不良,核销额接近2014年全年的金额;不良净生成率依然处在较高的水平。逾期贷款较年初仅增长9%,略高于不良余额的增速7.1%。关注贷款较年初增长32.6%,增速也明显下降。未来资产质量压力有限。

盈利预测及估值。

2014年以来公司深入推进零售战略二次转型,上半年零售业务贡献起色明显。零售业务分别贡献了23.2%的营收和10.6%的税前利润,同比分别提高5个百分点、9个百分点。同时需要积极关注公司的国企改革预期,目前中信有限持股67.13%,混改预期较强。小幅调整公司的盈利预测,预计公司2015-2016年实现净利润同比增长6.5%、11.7%。对应目前股价,2015年PB为1.1X,估值优势明显,维持公司增持的投资评级。