爱尔眼科:业绩持续高增长,互联网医疗加速,进军海外启航

事项:

公司公布2014年报,报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为14.54亿、2.02亿元,同比分别增长30.27%、40.24%;扣非后归属上市公司股东净利润2.09亿元,同比增长45.20%;实现每股收益0.21元,每股经营活动产生的现金流量0.22元,基本符合预期。

平安观点:

白内障手术和视光服务保持高增长,准分子手术恢复快速增长。受益于筛查力度加强及高端耗材(高端晶状体)使用率提升,白内障手术实现收入3.89亿元,同比增长40.29%,毛利率提升3.06个百分点至36.48%;凭借公司专业水平优势,视光服务实现收入2.75亿元,同比增长29.79%;

得益于手术升级(选择全飞秒手术患者比例提升),准分子手术实现收入4.02亿元,同比增长24.02%,毛利率提升4.88个百分点至58.89%。

盈利医院数量增加以及规模效应带来利润指标进一步提升。公司毛利率提升1.54个百分点至46.61%,期间费用率下降0.38个百分点,净利率提高1.6个百分点至14.49%。通过并购基金在上市公司体外新建医院,随着上市公司盈利医院占比增加,从而带动利润率逐步提高,目前上市公司有58家医院,其中超过30家实现盈利,由于成熟医院净利率能达到25%,公司整体净利润率仍存在提升空间。

并购基金助力医院迅速扩张,省会医院合伙人计划将进一步完善激励机制。1)公司外延扩张迅速,通过产业并购基金新建和并购医院,目前整体拥有80多家医院,并计划2020年建成200家地市级以上医院,1000家基层眼科(及眼视光)门诊中心;2)省会医院合伙人计划将进一步完善激励机制,有利于吸引各省眼科专家以提升医院技术实力,并将省会城市医院定位于疑难眼病中心,从而加快医院成长步伐实现快速盈利,计划到2017年实现14家省会医院收入过亿。

互联网医疗将助力业务拓展创新,打造眼健康服务平台。1)公司作为连锁专科集团具有众多实体网点的优势,通过高效率的远程会诊、高频度的远程培训(例如建立专科领域的远程网络平台),提升基层医院的技术竞争力(例如眼底病等影像诊疗服务水平),能够增加整体医疗服务数量,缩短新建医院的盈利期;2)充分利用公司患者样本量大、区域分布广的优势进行大数据积累分析,开发更具针对性的医疗服务产品,大幅度提升患者体验和粘性,实现线上线下的立体化扩展和互动,并积极探索通过院内和院外双向联动,打造互联网医疗闭环,搭建眼健康服务平台。

设立香港子公司,搭建海外投资平台,共享全球眼科智慧。为充分开发、利用和整合全球医疗资源,公司出资2亿元设立香港全资子公司,作为从亊海外医疗服务产业的投资平台,爱尔眼科国际(香港)有限公司已设立注册登记完毕。有利于引进国际先进的医疗技术、管理体系和服务理念,促进公司与国际领先医疗机构的深度交流与合作,在全球范围内拓展更大的发展空间,进一步增强公司核心竞争力和国际影响力。

投资建议:重申“强烈推荐”评级,第一目标价42元。我们认为,公司战略发展清晰,作为国内眼科连锁医院龙头,善用资本力量,通过并购基金加速对地市级医院的扩张,很好地平衡了长期布局与短期盈利的关系;省会医院合伙人计划的实施将进一步完善激励机制,有利于增强省会医院技术实力,加快医院成长步伐;与海外合作占领学术制高点,不断提升学术能力和品牌力;互联网医疗领域探索将创新商业模式并提高公司服务能力;搭建海外投资平台,实现全球资源对接、深度交流合作。公司正处于持续的业绩快速发展期,我们预计2015-16年EPS分别为0.44、0.60元,给予2016年PE70倍,第一目标价42元,重申“强烈推荐”评级。

风险提示:医疗责任风险,集团管理风险。