招商证券:经纪拉动净利,h股发行获批

事件:2015年8月18日,招商证券发布2015年中期报告。报告期内公司完成营业收入158.63亿元,同比增长340.24%;归母净利润为73.15亿元,同比增长435.93%,增长超过券商行业的平均水平(373.57%)。其中,经纪业务营业收入为99.73亿元,利润贡献率为70.52%;自营业务营业收入39.14亿元,利润贡献率为28.37%。各项主营业务中,自营业务同比增速最快,达347.98%;投行业务占比下降最多,同比下降了6.7%个百分点。另外,中报公布分红预案:以总股本58.08亿股为基数,每10股派发现金红利5.04元(含税)。占公司2015年中期合并报表归属于母公司所有者的净利润的40.02%。分红力度为目前披露中报券商中最大。光大证券、东吴证券和山西证券均没有分红。

交易量市场占有率提升,佣金率优势凸现:2015年上半年,公司累计股基交易量达12.4万亿元,股基市场占有率为4.23%,较上年同期的4.15%上升了8个bps,同时代理买卖证券业务净收入市场份额为4.4%,较去年同期上升0.81个百分点。上升幅度超过股基交易量份额,体现了公司的佣金率优势。但交易量排名和证券佣金收入排名双双下降,我们认为券商行业经纪业务的集中度相对提升,大型券商在佣金之战中更具优势。

投行业务整体势弱,行业排名仍靠前:自2015年7月IPO暂停以来,行业证券承销业务大幅下降。2015年7月招商证券承销家数达到22,募集资金总额/发行规模总计233.9亿元,市场份额达到9.09%,仅次于中信证券排名第二,超过中报期的第四排名。其中债券发行为招商的优势项目,7月市场份额达到15%。我们认为在投行业务普遍紧缩的行业环境下,招商证券具有收入相对保证的能力。

H股发行获批,利润有望大幅上升:2015年6月8日,公司收到国资委《关于招商证券股份有限公司首次公开发行H股股票有关问题的批复》(国资产权[2015]412号)。根据该批复,国资委原则同意公司首次公开发行不超过约11.8亿股H股股票。拟发行H股股本规模占现规模的约20%,按昨日收盘价21.9元人民币计算,假设全部卖出,约可融资260亿人民币,占目前净资本的70%。按目前净资本比净资产的比例和ROE近两年来平均水平估算,可贡献净利润约25亿,占去年全年净利润的约66%。我们预计随着H股发行,公司实力整体提升,有利公司推进转型升级等战略性工作以及创新业务的进一步发展。

风险提示:两融余额排名下降,不确定的系统性风险