债市日评:会迟到,但不会缺席

利率品市场观察。

周一债券市场小幅调整,特别是国债期货品种开盘即下跌较多,主要是周末降准落空后的情绪反映。

对货币政策放松和放松的时点,把握后者的确难度较大。此前5月份降息时,多数投资者预测五一假期最后一天概率较大,但是最终降息发生在第二个星期,所以如果根据各方面条件推测,判断货币政策放松的概率已经较大,我们倾向于对时点的纠结意义不大。

而至于说,周末没有降准,反过来是不是意味着仍存在制约货币政策的放松因素呢?比如7月M2增速上升较快等。法定存款准备金率的调整变化和如下四个因素具有逻辑关联性:外汇占款(热钱)、经济基本面、广义货币供应量(信贷投放)以及未来公开市场到期投放规模;在四类逻辑关系中,结合我国历史数据观察,它们的强弱关系依次为:外占(热钱)>公开市场未来到期规模>广义货币供应量(信贷)>基本面。其中前两者因素从历史上看都有较为明确的时滞关系,广义货币供应量M2虽然在趋势意义上有指导意义,但是与准备金率周期变化的时滞关系模糊。因此总的来看,7月外汇占款减少近3000亿,同时M2存在其它干扰因素,再加上目前经济状况依然偏弱,代表货币政策放松的降准可期。

信用品市场观察。

截至8月17日,今年新发行的非金融企业债券合计43903亿元,其中最多的是短融(29101亿),其次为中票(6412亿)、PPN(4260亿),排在最后的公司债(2035亿)与企业债(2094亿)相差不大。

分行业来看,发行量最大的二级行业为耐用消费品与服装(10325亿),发行品种主要是短融(10169亿);其次为资本货物(8395亿)和公用事业(4912亿),主要发行品种亦是短融。

分品种来看,发行公司债最多的行业为房地产(1070亿),企业债发行最多的为资本货物(1107亿),中票发行最多亦是资本货物(1735亿),短融发行最多的行业是耐用消费品与服装(10169亿),PPN发行最多的行业亦是资本货物。

转债市场观察。

1、一级市场--精工钢构:证监会对精工钢构公开发行可转债申请文件进行了反馈,主要问题集中在项目的可行性和收益、转债发行对财务状况的影响、独立性和信息披露等内容。

2、一级市场--小商品城:股东大会审议通过公司公开发行A股可转换公司债券方案。

3、一级市场--中国太保:本次可交换债券发行已分别获得上海市国有资产监督管理委员会批复同意及中国证券监督管理委员会核准通过。

国债期货以及相关衍生品市场观察。

5年期主力合约TF1509开于96.530,收于96.390,结算价96.405,最高96.550,最低96.250,跌幅0.22%,振幅0.31%,成交4231手,其中外盘1916手,内盘2315手,持仓量8238手。较前一交易日,合约收盘价下跌0.260元,结算价下跌0.200,成交量上升274手,持仓量减少1314手。另外,10年期国债期货主力合约T1509下跌0.30%。

上周对债市造成较大扰动的人民币中间价基本企稳,涨6个基点,报6.3969,此前一日自近四年低点反弹35个基点,结束连续三日大跌。但央行公布的7月金融机构外汇占款减少2,491亿元人民币,创出1998年有数据记录以来单月最大降幅,人民币汇率走贬,外汇占款下降等都令市场对降准有所预期,周末预期落空,市场有所失望,15国开10直接以3.92开盘,较上周五收盘上行2BP,5年国债期货下跌幅度更明显,最大跌幅达到约0.32%,客观反映市场投资者在政策出台之前对未来资金面存有忧虑,现券成交清淡,5年国债期货收盘跌0,22%,且完成主力合约交换,从明日起主力合约转移到TF1512,涨跌幅和保证金比例变为±1.2%,交割券期限变为4-5.25年。