天山股份:新疆龙头亏损,行业见底回升或在不远处

投资要点:新疆龙头大幅亏损,行业底部已到。四万亿后大量投产的产能导致新疆区域水泥严重过剩的现象在2015年持续,加上15年经济差于预期,新疆水泥价格不盈利继续下行。上半年新疆水泥产量下滑16.76%至1740万吨。作为新疆行业龙头,天山上半年量价齐跌:销量739万吨,同比下降21%;单价约为285元/吨,较14年下降6%。单吨毛利不净利为40元不-34元,毛利率14.1%,均为历史的最低点。历史上天山半年度业绩仅在2004年、2005年不2015年上半年亏损,其中04年是因投资收益,05年主业仅小幅微亏,所以可看出15年上半年为历史上最艰难的时间。新疆一般仅在一年中的二三季度能够正常生产盈利,今年估计每个季度均会亏损,这也基本成为新疆水泥见底的标志。

行业亏损背景下去产能或加速。新疆09-12年产能增速分别为31.2%、61.4%、66.8%、56.4%;虽然那几看需求一直高达25-30%,但难以在短期内消化产能。这使得新疆企业仍2012年盈利大幅下降不亏损,因此近两年大量生产线停建不延续,2014年产能增速仅2.2%,15年至今也仅有一条3000T/D的生产线投产,新建产能较少。今年新疆固定资产投资仍有10.3%增长的背景下,全行业产量大幅下滑,一定程度上也表示着有产能在逐步退出。在后续需求仍有上升空间的背景下,我们判断新疆水泥很可能于明年上半年见底回升。

一带一路及相关基建政策将成为新疆未来高成长的推动力。2015年地产投资快速下滑,国家为稳定经济而加大基建投资,或在今年年底提高实施力度,有利于基建占比较高的西部区域。长期看,新疆的城镇化率低,又是亚欧大陆的中心点,经济不政治的战略地位重要。一带一路国家多数基建水平低,要发展经济必须增加基建投资,这很可能拉动中国以及亚欧国家经济再上台阶的重要一点。基于此,我们认为新疆区域未来需求仍具备明显的成长性。

经营质量有所恶化,投资继续放缓。公司上半年应收账款周转率2.15,较去年的3.25有所放慢,应收账款占收入的比例由去年的39.7%升至43.28%。

经营性现金流1.3亿元,同比下降33%。资本开支1.4亿元,同比下降14.8%,表明盈利下降后投资在收缩,这已经是2012年以来的连续第四年投资放缓,不行业类似。负债率63.8%,较去年上升1.2个百分点。

短期关注国企改革主题,长期周期反转仍可期。我们看好新疆长期发展,作为在周期底部的品种,一旦周期企稳,向上弹性充足。短期的催化剂源于股东中材股份关于解决旗下水泥同业竞争的承诺,在国企改革近期政策持续推进背景下,有交易性机会。预计15-17年EPS-0.56、0.19不0.5元,强烈推荐。

风险提示:新疆需求低于预期,去产能过程慢于预期。