7月货币融资数据点评:银行风险偏好仍低,表外、直融现企稳迹象

投资要点:

一、实体经济新增信贷再度转弱,银行依然偏好票据融资7月社融口径下投向实体经济的新增人民币贷款5890亿元,环比大幅减少7350亿元,各分项均有不同程度下行,而同比依然保持多增2038亿元,其中票据融资同比多增841亿元,居民部门中长期贷款同比多增986亿元。分部门来看,7月企业部门中长期贷款仅增1028亿元,显著低于历史同期水平;短期贷款当月减少758亿元,我们将6、7月数据简单加总后,短期贷款虽处弱势但与2014年相比走势相对平稳,当月短期贷款的波动可以理解为季节性因素所致;票据融资当月新增2567亿元,已连续四个月显著高于历史同期,显示当前银行风险偏好未见明显提升。7月居民部门新增中长期贷款2789亿元,显著高于历史同期,与30大中城市日成交数据走势相符;居民部门短期贷款当月减少36亿元,平滑6、7月波动后依然低于历史均值。

二、委托贷款及信托贷款仍处相对高位,企业债券融资增长显著7月社会融资规模7188亿元,环比大幅减少1.1万亿,同比多增4451亿元。从社融结构来看,表内融资占比小幅上升至80.09%;表外融资占比下降,主要源自新增未贴银行承兑汇票受票据融资影响大幅减少,但新增委托贷款1137亿元,新增信托贷款99亿元,二者虽在7月小幅收缩,但绝对值仍处年内相对高位;直接融资占比大幅上行至43.04%,主要源自当月新增企业债券融资2479亿元,同比多增1044亿元,环比多增397亿元。

三、M2增速超预期,对实体经济的信贷投放有望更加积极7月末,M2同比增13.3%,增速较上月回升1.5%,较去年同期低0.2%,大幅超越市场预期。主要原因为7月政府主导救市导致全口径信贷数据(包含证金公司获得的非银同业贷款)增长迅猛1.48万亿。从7月信贷投放结构来看,信贷增长动力仍在票据融资和居民中长期贷款,银行风险偏好并未提升,但委托贷款及信托贷款连续两月维持年内相对高位,企业债券融资增长良好,显示经济融资需求或有企稳迹象。近期专项金融债、城市管网建设等政策先后落地,钢铁及金属现期货价格出现不同程度反弹,未来随着基建项目逐步开工,对实体经济的信贷投放有望更加积极,预计经济将在三季度末企稳。